1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 06 月 07 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）优质经营，逆势扩张，增长提速优质经营，逆势扩张，增长提速 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：46.9 元 公司是全球汽车玻璃龙头企业，竞争力强劲，已在中国公司是全球汽车玻璃龙头企业，竞争力强劲，已在中国 18 个省市以及美国、个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等俄罗斯、德国、日本、韩国等 12 个国家和地区建立现代化生产基地和商务机个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立构，并在中美德日设立11个研发设计中心，全球雇员约个研发设计中心，全球雇员约 2.9万人。得到全球

2、知万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达 34%，位居，位居全球第一，中国市场占有率约全球第一，中国市场占有率约 68%。资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。公司重视股东回报，上市以来累计分红 286.34 亿元，占归母净利润的60.73%，2023年股息率为3.48%，股利支付率为60.27%。资产收益率领跑行业，2023 年公司 ROE 为 18.63%，近些年公司净资产收益率稳步提升，且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕，常年大幅优于行业。公司中

3、长期发展动力充足，业绩能见度高。公司中长期发展动力充足，业绩能见度高。短期逻辑：主要原材料成本维持低位短期逻辑：主要原材料成本维持低位。影响公司成本的主要原材料是纯碱，主要能源是天然气。2024 年一季度，纯碱（重质）均价为 2390 元，环比下降 13.24%，同比下降 13.99%；二季度至今，纯碱价格依旧维持低位。天然气价格指数从季度初的 1260 下降到季度末的 1225 左右，下降幅度约为 2.78%，且二季度以来持续下滑。考虑到一定的库存周期，我们预计二季度公司原材料成本依旧有正向贡献。中期逻辑（一）：汽车玻璃用量及中期逻辑（一）：汽车玻璃用量及 ASP 提升提升。汽车玻璃用量提升

4、是汽车行业的一大趋势。汽车产业发展至今，单车玻璃平均用量已经提升至 4.5-5m2左右，较 20 世纪 50 年代的汽车玻璃用量提高了1 倍左右。后续随着新能源汽车持续增加，单车玻璃用量有望继续提升。汽车天窗玻璃经历了无天窗-小天窗-全景天窗-全景天幕的发展历程。传统小天窗一般只有一片玻璃，只能供前排乘客使用，单车玻璃面积约 0.2-0.6m2，ASP 约 100 元；全景天窗一般有两片玻璃，单车玻璃总面积约 0.5-1.2m2，ASP 约 300-800 元；天幕玻璃单车玻璃面积约 1.9m2，叠加镀膜、调光等功能后 ASP 可达 1500-2000 元。中期逻辑（二）：加大资本开支，全球市

5、占率有望持续提升中期逻辑（二）：加大资本开支，全球市占率有望持续提升。自 1987 年成立以来，公司三十年间保持高速增长，近十年复合增长率超11%，全球市场占有率达 34%，公司正在加大资本开支，2023 年 12 月 30日、2024年 1月 25日公司公告，拟投资 32.5亿元在福清市新投资建设年产约 2050 万 m2汽车玻璃生产基地，拟出资 57.5 亿元在合肥建设年产约 2610万 m2汽车玻璃和两条优质浮法玻璃生产基地。公司已经进入新一轮扩张周期，业绩有望加速，全球市占率有望持续提升。长期逻辑：长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。长期逻辑：长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。基础数

6、据基础数据 总股本（百万股）2610 已上市流通股（百万股）2003 总市值（十亿元）122.4 流通市值（十亿元）93.9 每股净资产（MRQ）12.6 ROE（TTM）18.6 资产负债率 44.9%主要股东 三益发展有限公司 主要股东持股比例 19.5%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-1 29 45 相对表现-1 23 51 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、福 耀 玻 璃（600660）2024Q1 业绩超预期，盈利能力持续提升，龙头逆势领航2024-04-26 2、福耀玻璃（600660）2023年业绩超预期，四季度业绩优异，盈利能力持续提升2024