1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 45 执全域零售之笔，启提质增长新篇执全域零售之笔，启提质增长新篇 森马服饰森马服饰（002563.SZ）公司公司深度报告深度报告 分析师：分析师：袁艺博 SAC NO：S1150521120002 2024 年 6 月 6 日 投资要点：投资要点：服装行业领先企业，稳步推进经营质量提升服装行业领先企业，稳步推进经营质量提升 今年一季度，公司营收与归母净利润分别为 31.39 亿元（同比+4.58%）和 3.46亿元（同

2、比+11.40%），其中，利润规模接近疫情前水平。库存管理优化，2023年存货同比下降 28.61%，周转率提高至 2.32 次。现金流状况健康，2023 年经营活动中产生现金流量净额增长同比+65.08%至 19.41 亿元。公司 2023 年现金分红总额增长 50.00%至 8.08 亿元，股息率 5.20%，超过行业平均。服装电商仍具潜力，消费金额驱动童装赛道服装电商仍具潜力，消费金额驱动童装赛道 国内服装行业规模增长放缓，但电商渠道增长潜力显著。去年，服装电商零售额 2.3 万亿元，预计 2024-2029 年 CAGR 为 11.55%。童装市场前景乐观，去年市场规模 2,500 亿

3、元左右，2015-2023 年 CAGR 高于女装和男装。90 后父母成为童装消费主力，注重时尚与品牌，偏好线上购物。童装市场以消费金额为驱动，展现出稳健的发展基础，2023 年儿童人均童装消费金额超 1,000元，同比+9.88%。预计至 2028 年，国内童装市场规模将超 3,200 亿元。多维度沉淀全域零售力，打造新模式增长力多维度沉淀全域零售力，打造新模式增长力 公司持续进行品牌升级和产品创新，2023 年销售费用 32.94 亿元，同比+0.98%，近三年广告费用累计 21.18 亿元，显著高于疫情前水平。聚焦心智产品，强化设计与面料开发，建立 BALA-FIT 面料科技系统，满足多

4、场景需求。线上线下发展均衡，去年电商收入 62.28 亿元，同比-3.51%，但毛利率同比+4.17pct.，达到 42.97%。公司加快推进直播电商业务，2022 年直播收入突破 30 亿元，构建多元化平台直播矩阵。历经三次供应链迭代，实现柔性供应链管理，并开启数智化升级。公司投资 25.67 亿元建设五大物流园区，与京东物流合作，提升物流效率，实现正逆一体的物流解决方案。估值与评级估值与评级 公司持续提升全域零售能力、商品流通效率，强化终端渠道力，扩大海外业务版图。中性情景下，预计 2024-2026 年，EPS 分别 0.49 元、0.56 元、0.64元，对应 2024 年 PE 估值

5、为 13.05 倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 宏观经济波动风险、品牌运营风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险、进出口贸易风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,331 13,661 15,100 16,585 18,149 (+/-)%-13.5%2.5%10.5%9.8%9.4%息税前利润（EBIT）744 1,428 2,002 2,252 2,517 (+/-)%-58.8%91.8%40.2%12.5%11.8%归母净利润 637 1,122 1,309 1,515 1,716 (

6、+/-)%-57.1%76.1%16.7%15.8%13.3%每股收益（元）0.24 0.42 0.49 0.56 0.64 一级行业一级行业二级行业二级行业 纺织服饰纺织服饰服装家纺服装家纺 证券分析师证券分析师 袁艺博 022-23839135 评级：评级：增持增持 上次评级：最新收盘价：6.34 元 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%纺织服饰沪深300森马服饰 公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 深深度度报报告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具