1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0606月月0303日日中性中性巴比食品（巴比食品（605338.SH605338.SH）连锁早餐领军企业，团餐业务积极拓展连锁早餐领军企业，团餐业务积极拓展核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评食品饮料食品饮料食品加工食品加工证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟S0980523090001基础数据投资评级中性(首次)合理估值16.96-18.84 元收盘价15.91 元总市值/流通市值3980/3946 百万元52 周最高价/最低价27.41/13.60 元近 3 个月日均成交额24.24 百

2、万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告巴比食品（605338.SH）-经营韧性凸显，新厂投产支撑业务扩张 2022-10-31巴比食品（605338.SH）-门店与团餐业务扩张顺利，盈利能力持续向好 2022-08-1120242024 年第一季度收入同比增长年第一季度收入同比增长10.7%10.7%。2023年公司实现营收16.30 亿元，同比增长6.89%，归母净利润2.14亿元，同比减少4.04%，扣非归母净利润1.78亿元，同比减少 3.80%。2024 年第一季度公司实现 3.54 亿元，同比增加10.74%，归母净利润3.96 亿元，同比减少3.43%，

3、扣非归母净利润 3.77亿元，同比增长87.07%。全国化门店稳步扩张全国化门店稳步扩张，团餐业务占比提升团餐业务占比提升。2023 年公司实现营收16.30 亿元，门店净增加572 家至5061 家。分行业看，面米类/馅料类/外购食品类/包装物辅料/加盟商管理分别实现营收 6.62/4.14/3.94/1.02/0.56 亿元，同比0.6%/18.4%/4.0%/9.6%/28.1%；分区域看，华东/华南/华中/华北地区分别实现营收 13.54/1.20/0.97/0.54 亿元，同比增长 2.41%/29.83%/60.47%/21.75%。其中华中地区收入迅速增长，主要系门店在华中地区快

4、速增加；分销售模式看，公司团餐业务占比快速提升，收入占比由2020 年的13.67%提升至2023 年的20.24%。20242024 年第一季度费用率下降，年第一季度费用率下降，扣非净利润率大幅改善扣非净利润率大幅改善。2024 年第一季度公司毛利率同比提升1.72pct至25.92%，主要源于原材料价格下降。公司2024年 第 一 季 度 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为5.01%/7.62%/0.90%，同比分别-2.27/-2.02/+0.04pct，导致扣非归母净利率同比增加4.35pct 至为10.66%。另外，2024 年第一季度公司产生非经

5、常性损益为192 万元，去年同期为2088 万元，主要为公司间接持有的东鹏饮料公允价值变动所致。投资建议投资建议：首次覆盖，给予“中性”评级。我们预计 2024/25/26 年公司实现营业总收入 18.4/20.5/22.8 亿元，同比增长 12.7%/11.8%/10.9%，2024/25/26 年公司实现 2.4/2.7/3.0 亿元，同比增长 10.3%/14.4%/10.9%，每股收益分别为实现 0.94/1.08/1.20 元，当前股价对应 PE 分别为 16.9/14.8/13.3 倍。我们认为，短期看，2024 年下游消费力有望持续复苏，此前下游闭店影响逐渐消弭，公司拓店进展顺利

6、，叠加团餐业务积极开发，预计 2024 年公司有望迎来较好修复。中长期看，早餐市场空间广阔，公司作为中式早餐门店龙头产品力突出，门店全国化布局，团餐业务份额在渠道动作下有望加速提升。给予公司 2024 年PE18-20 x，合理价格区间为 16.96-18.84 元，对应市值区间为 42-47 亿元，较当前股价有 7-18%溢价空间。风险提示：风险提示：团餐渗透不及预期；门店拓展不及预期；原材料价格上涨。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)1,5251,6301,8372,0532,2