付鹏--2024年Q2季度商品PPT(1).pdf

1、商品的变化背后的见证逆潮东北证券首席经济学家 付鹏二零二四年2024全球端的上游：供应硬约束-从商品走向金融中国端的下游：有效需求的不足-长周期or短周期？数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONMine减少资本支出n上游企业的“供给侧改革”路线图：减少开采环节，增加资本收益隐含波动率是市场对未来波动率的押注，而实际波动率是过去实际发生的波动率数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONl80分水岭：投机空+现货空，价格下去80，但是很快就有实货买盘买，虽然投机多并不入场；l80以下到80以上：投机多进，投机空撤，价格上去点，实货买盘不跟，逐步了

2、结，实货卖盘80以上依旧是卖货；l投机多没有跟进对手盘，撤退，价格下跌，保值空撤，低位实货买盘进；l实货买继续进，保值卖盘重回，投机盘不动，上80实货买盘撤，卖盘也撤，缺少对手盘；n原油持续低波动率的持仓数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKON每周 CFTC生产商保值头寸2022/7/22-2024/5/10(NYC)020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000价格USDBbl自动70809010011012082.02投机空头持仓套保净头寸投机空头持仓值自动-20,000020,00040,00060,0

3、0080,000100,000120,000140,000160,000180,00088,935.00086,910.000 8 9 1 1 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 1 1 1 2 3 4 522 Q322 Q423 Q123 Q223 Q323 Q424 Q1每周 CFTC生产商保值头寸2021/9/12-2024/5/19(GMT)投机空头持仓OIS的押注（倒轴）100%unconvinced that FED will move on NEXT step1Y3M SPREAD值自动-120,000-100,000-80,000-60,000-40,000-20,00

4、0020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000260,00088,935.000值USD自动-1.5-1.4-1.3-1.2-1.1-1-0.9-0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.80.911.11.21.3-0.3043 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q22021202220232024从WTI的持仓上来看，尤其是投机性空头和OIS的押注来做一个如图的对比，其实在进入到Q

5、1季度来看，减少了对于油价的空头押注，同时也就减少了对FED的降息押注，整体都是从不同的角度（商品角度，衍生产品角度）来看都是减少了对于美国经济硬着陆的押注，而是表达了同样的“软着陆“的增强n基本逻辑依旧是多供应问题空需求问题数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONn超级低的波动率值得关注的铜数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONn超级低的波动率值得关注的铜-海外低库存、国内高库存数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONn超级低的波动率值得关注的铜-加工费用正在创纪录走低数据来源：东北证券研究所，WIND,Refi

6、nitiv EIKON1，贸易商和生产商天生是期货市场头寸的空头，主要是对冲其持有的现货或生产的现货的风险；2，如果不出现超级contango的情况下，由于铜本身具备着融资功能，没有足够的价差吸引期货上买现货的做法；3，所有我们主要观察的是贸易商和生产商的空头保值情况，实际交货就会造成库存的增加；4，他们的对手盘是管理机构，5，如果价格下跌，贸易和生产商的空头保值投产并不会增加，而资产管理机构的持仓则会推波助澜；6，如果价格上涨，贸易和生产空头会增加，而资产管理机构空头则会减少，保值和投机多组合成行情对手盘；7，将