Oliver Wyman：中国经济复苏前路何方？.pdf

1、SRA INTELLIGENCE 贝哲民 （Ben Simpfendorfer） ， 首席执行官， Silk Road Associates， SRA Intelligence 雷韬润 （Peter Reynolds） ， 董事合伙人， 大中华区主管， 奥纬咨询 Sean Kennedy， 董事合伙人， 亚太区金融、 风险及公共政策主管， 奥纬咨询 中国经济复苏 前路何方？ 中国经验对世界的启示 本本报报告告来来自自互互联联网网公公开开渠渠道道，版版权权归归原原作作者者所所有有。 如如有有疑疑问问，请请联联系系。 更更多多报报告告，请请扫扫描描二二维维码码进进入入找找报报告告小小程程序序 中国

2、经济复苏前路何方？ Oliver Wyman and Silk Road Associates2 中国经济复苏前路何方？ 新型冠状病毒肺炎 （ “新冠肺炎” ） 自今年1月下旬爆发以来， 中国采取严格的防控手段应对疫情， 社会经 济活动也因此受到强烈冲击。 如今， 随着疫情防控态势向好及复工复产的展开， 中国经济正在重回正轨。 市场预测显示， 尽管中国今年的国内生产总值 （GDP） 增速预计将从2019年的6.1%降至2.5%， 但随着 世界其他大型经济体进入衰退期， 中国将再次成为全球经济增长的重要引擎。 中国今年一季度GDP同比 下降6.8%这一结果接近于早前57位分析师作出的下降6.5%

3、的综合预测， 却大大超出许多分析师作 出的两位数萎缩的预期。 由于春节是传统淡季， 中国一季度的经济增长通常较为缓慢。 截至4月中旬， 中 国各地都能看到复苏迹象， 部分学校复课， 制造业采购经理指数 （PMI） 回升， 交通出行热度重现。 关于中国经济复苏的种种讨论聚焦于复苏的速度， 其中有三大关于复苏路径的假设: “V型” 复苏， 经济活动于一到两个季度内迅速回升至新冠疫情之前的水平。 “U型” 复苏， 经济复苏前会经历一段较长的困难期， 预计在2020年底或2021年期间回升。 “L型” 冲击， 新冠疫情对经济的基本面产生不可逆冲击， 经济复苏程度有限。 我们认为这类讨论过于简单化： 它

4、倾向于将中国视作一个单一经济体， 却大大低估了中国经济的异质 性。 中国幅员辽阔， 地域间的经济政治文化特点不尽相同。 不同产业之间的复苏路径大相径庭， 而且根据 每个地区的行业集中度特点， 相互影响的一揽子因素将决定该地区未来12 个月的复苏路径。 这将导致 V型、 U型和L型的 “混搭” ， 而不同的 “混搭” 方式会导致整体经济的复苏走上截然不同的道路。 本报告将以官方数据和相关的实时地理空间信息为依据， 详细阐述我们对中国经济复苏路径的看法。 总 体来看， 各产业呈现以下趋势： 随着90%以上的工厂已经复工复产， 制造业已经出现V型反弹。 很多工厂都在加班加点追赶疫情停产 期间积压的订

5、单。 尽管延长的春节假期意味着工厂开工时间较往年减少17%， 但一季度全国规模以上 工业增加值仅同比下降8.4%。 一季度社会消费品零售总额同比下降19%， 意味着服务业将经历更为U型的复苏。 这其中， 传统渠 道与数字渠道的境遇可谓天壤之别， 通过传统渠道交付的商品和服务业元气大伤， 甚至或将一蹶不 振， 而数字渠道则借疫情之势加速前进。 全球经济衰退的风险导致大规模外需疲软， 或会使中国走向更为漫长的L型复苏路径。 这将对制造业 和服务业产生影响， 并对产业端和消费端带来颠覆性的冲击。 值得欣慰的是， 如今的中国对出口的依 赖已大幅降低， 其占GDP的比重已从2009年的31%下降到201

6、9年的17%。 纵观不同复苏路径， 了解不同区域的风险敞口而不仅仅是中国的整体风险敞口至关重要。 2008年全球金 融危机使增长最快和最慢的250多个主要城市之间产生了15个百分点的差距。 我们预计， 全国范围内的 不同行业和地区将上演多个 “复苏小周期” 。 L型复苏只会加剧领先者与落后者之间的差距。 由于每个城市都会实施各自的社交隔离、 财政刺激和经济改革的政策 “组合拳” ， 市级层面的疫情应对措 施将进一步凸显经济复苏的地域差异。 Oliver Wyman and Silk Road Associates3 中国经济复苏前路何方？ 制造业的V型复苏 中国的制造业基本恢复运行。 官方调查