1、 1 Table_First Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Table_First|Table_Summary 赤峰黄金（赤峰黄金（600988600988.SH.SH）国际化黄金生产商，提产降本仍可期国际化黄金生产商，提产降本仍可期 投资要点：投资要点：国内矿山品质优秀，成本优势明显。国内矿山品质优秀，成本优势明显。截止2023年底公司拥有黄金资源453.9吨，权益300吨，平均品位3.58克/吨。其中，国内拥有黄金资源量43.1吨，计算平均品位8.2克/吨，2023年克金销售成本152.7元/克，成本优势显著。国内矿山“建大矿、上规模”

2、，吉隆矿业撰山子金矿改扩建新增18万吨/年金矿石选矿项目预计2024年投产，五龙矿业选矿3000吨/日产能爬坡，溪灯坪金矿正式投产，产量快速提升。海外矿山降本增效可期海外矿山降本增效可期。海外矿山提产降本，Sepon金矿Discovery采区地下开采项目投产，预计可补充地下开采矿石30万吨，2023年万象矿业黄金单位现金成本同比下降5.9%；Wassa金矿开拓开拓242和B-Shoot南延区两个井下采区，提升采矿能力，力争建设年产不低于10吨的大型黄金矿山。管理层矿业管理经验丰富，积极并购打造国际化黄金生产商。管理层矿业管理经验丰富，积极并购打造国际化黄金生产商。董事长拥有丰富的矿业领域管理经

3、验，曾历任山东黄金董事长、紫金矿业总裁，2013-2016 年在紫金任职期间主导了多个海外矿山并购项目，自加入赤峰黄金以来，推动了公司对Sepon和Wassa矿的并购，打造国际化大型黄金矿商，2023年黄金产量突破10吨。黄金价格有支撑，低估黄金标的拥有业绩弹性。黄金价格有支撑，低估黄金标的拥有业绩弹性。美联储加息尾声叠加避险需求，黄金长线趋势不改，价格仍有支撑。公司市值产量比和市值资源量比处于上市公司相对低位，黄金低估个股，在价格上行周期中业绩弹性更高。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为16.9/23.0/25.4亿元，对应当前股本 EPS 为

4、 1.02/1.38/1.53 元/股，对应当前收盘价PE 为 17/13/11倍。考虑到公司黄金增长潜力以及成本下降有望带来业绩释放，2024年给予公司30XPE估值，对应目标价格30.47元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：金属价格变化不及预期；在建产能释放不及预期的风险；成本下降不及预期影响公司业绩释放的风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,267 7,221 9,548 11,293 12,365 增长率 66

5、%15%32%18%9%净利润（百万元）451 804 1,690 2,302 2,543 增长率-23%78%110%36%10%EPS（元/股）0.27 0.48 1.02 1.38 1.53 市盈率（P/E）65.8 36.9 17.6 12.9 11.7 市净率（P/B）5.7 4.8 3.4 2.7 2.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 有色金属 2024 年 5 月 29 日 Table_First|Table_Rating 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：17.85 元 目标价格：30.47 元 Table_F

6、irst|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1664/1664 总市值/流通市值（百万元）29701/29701 每股净资产（元）3.77 资产负债率（%）52.52 一年内最高/最低（元）20.95/11.73 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ Table_First|Table_RelateReport 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2