1、证券研究报告公司深度研究医疗服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 通策医疗（600763）杭口品牌日久弥杭口品牌日久弥新新，区域集团模式扩张，区域集团模式扩张 2024 年年 05 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)59.89 一年最低/最高价 52.24/119.50 市净率(倍)4.83 流通A股市值(百万元)19,203.13 总市值

2、(百万元)19,203.13 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.40 资产负债率(%,LF)28.88 总股本(百万股)320.64 流通 A 股(百万股)320.64 相关研究相关研究 通策医疗(600763)：2023年报&2024一季度点评：集采影响逐步消化，2024年增长趋势改善 2024-05-05 通策医疗(600763)：2023 年三季报点评：业绩仍有所承压，种植牙放量明显，蒲公英盈利能力持续提升 2023-10-26 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）271

3、9 2847 3241 3833 4515 同比（%）(2.23)4.70 13.87 18.26 17.78 归母净利润（百万元）548.27 500.48 604.82 753.74 936.63 同比（%）(21.99)(8.72)20.85 24.62 24.26 EPS-最新摊薄（元/股）1.71 1.56 1.89 2.35 2.92 P/E（现价&最新摊薄）35.03 38.37 31.75 25.48 20.50 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：公司是浙江省民营口腔医疗服务龙头，通过区域总院+分院模式已建成立足浙江、扩张省外

4、的医疗服务网络。短期来看，集采政策影响逐步消化，种植业务有望提速增长，整体业务增速同比上年改善；中长期来看，蒲公英分院扩张减缓后将步入收获期，分院及总院规模有望稳步增长，省内市场下沉&省外并购加盟打开长期成长天花板。口腔赛道前景广阔，细分市场倍具潜力。口腔赛道前景广阔，细分市场倍具潜力。我国口腔诊疗潜在消费人群基数大、诊疗率低，老龄化和居民收入提高将推动行业发展，随着供给端医生数量增长，口腔诊疗意识提升，我国口腔医疗服务市场预计将增长至 2028 年的 3837 亿元，2024-2028 年复合增长率约 13%。其中，种植业务方面，国内种植牙渗透率为 29 颗/万人，相比于韩国 2019 年渗

5、透率 500 颗/万人，仍有很大提升空间，种植牙集采政策落地将推动种植量扩容，2023 年公司种植量同比增长 47%。正畸业务方面，国内每十万人正畸医生数量仅 0.4 名，远不及美国 3.3 名，随着人们对于口腔健康和美学的追求，正畸市场仍有望稳健增长。综合诊疗等项目，随着发病率与诊疗率提升，以及种植量的增长等，预计业务规模也将持续增长。“总院“总院+分院”联动，口腔市场做深做广分院”联动，口腔市场做深做广。截至 2023 年底，公司拥有医疗机构 84 家、医生 2133 名，医疗服务营业面积超过 25 万平方米，开设牙椅 3000 台。1）总院方面，三大总院具备很强的口碑影响力，专业能力突出

6、，形成了全省的服务网络和专家辐射网络。2）分院来看，“蒲公英计划”由点到面，加速省内市场下沉，分院盈利周期逐步缩短。截至 2024Q1，已开业蒲公英分院中约一半已经实现盈利。短期来看，投入蒲公英医院对公司利润增速有所拖累；但长期来看，蒲公英分院储备充足的人力资源及牙椅资源将承接地县需求，将进一步提升公司省内市占率。3）省外布局方面，公司进一步探索并购加盟模式，2023 年收购娄底口腔医院股权，未来将继续完善区域市场布局，形成区域规模效应。获医能力突出，医生资源多维保障。获医能力突出，医生资源多维保障。公司多方面建立和巩固优秀的医生人才梯队，提高医生团队效率：1）依托浙江大学、杭州医学院等国内外