1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 05 月 29 日 推荐推荐（维持）（维持）特高压特高压建设有可能进一步加快建设有可能进一步加快 中游制造/电力设备及新能源 通过通过特高压特高压进行进行大规模电力外送大规模电力外送是解决我国能源与负荷逆分布的有效手段是解决我国能源与负荷逆分布的有效手段，在风在风光大基地快速光大基地快速发展的发展的背景下，特高压建设需求更迫切背景下，特高压建设需求更迫切，我们认为特高压建设有可，我们认为特高压建设有可能进一步加快。其中，特高压交流可能在区域能进一步加快。其中，特高压交流可能在区域网网内加快形成环网，内加快形成环网，而高压直流可

2、而高压直流可能仍然是跨区远距离电的主要选择，同时，柔性直能仍然是跨区远距离电的主要选择，同时，柔性直流流输电可能会更广泛输电可能会更广泛商业商业应用应用。由于特高压产业链壁垒比较高，主流企业有望获得较好的业绩表现。由于特高压产业链壁垒比较高，主流企业有望获得较好的业绩表现。新能源大发展带来新能源大发展带来特高压特高压刚性需求刚性需求，特高压建设可能加速特高压建设可能加速。三北等地区新能源的快速发展，带来了巨大的消纳压力，特别是近几年新增并网的新能源装机大幅增长，仅 2023 年的全国新增光伏、风电装机分别为 217GW、76GW。而当地电力负荷相对稳定，因此送出的需求就更迫切。目前而言，采用特

3、高压进行大规模能源外送是比较可行的选择。国家电网规划“十四五”期间共建设“24交 14 直”共计 38 条/段特高压输电工程，我们预计，未来特高压的建设力度可能还会有所加强。特高压交流特高压交流/直流各有需要，柔直发展将会加快直流各有需要，柔直发展将会加快。特高压交流和直流各有特点和其应用场景，未来特高压交流可能在主要区域网内加快形成环网（华东、华北、华中、川渝等），特高压直流可能仍会是跨区域远距离电的主要选择。另外，柔性直流经过过去十多年的探索和积累，开始逐步成熟，未来可能在海上风电送电背靠背联网等场景更广泛的应用。特高压产业链壁垒高，主流企业有望好的业绩表现特高压产业链壁垒高，主流企业有望

4、好的业绩表现。特高压产业链的技术壁垒高，客户容错率低，特高压交流与直流主要环节的格局一直相对比较稳定。从过去来看，在特高压建设加速的时期，主流企业多数获得了较强劲的业绩表现。结论与建议：结论与建议：特高压建设可能加速，产业链壁垒高，主流企业业绩有望表现较好，建议关注：许继电气、平高电气、国电南瑞、中国西电、思源电气、四方股份、特变电工、神马电力、保变电气、金冠电气、长高电新、大连电瓷。风险提示：风险提示：特高压项目建设不及预期特高压项目建设不及预期、更多新公司参与竞争影响盈利水平更多新公司参与竞争影响盈利水平。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 24EPS 25EPS 24PE

5、 25PE PB 评级评级 许继电气 29.9 1.2 1.5 25 20 2.8 增持 平高电气 14.8 0.9 1.1 17 13 2.0 增持 国电南瑞 23.0 1.1 1.3 21 18 3.9 强烈推荐 中国西电 7.0 0.3 0.3 28 21 1.6 增持 思源电气 71.5 2.8 3.4 26 21 5.1 强烈推荐 四方股份 17.7 0.9 1.0 20 17 3.8 强烈推荐 特变电工 14.9 1.7 1.8 9 8 1.2 增持 神马电力 27.2 7.1 未予评级 保变电气 4.7 17.0 未予评级 金冠电气 14.4 2.5 未予评级 长高电新 7.5

6、0.5 0.6 15 12 2.2 未予评级 大连电瓷 7.9 2.2 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（注：部分公司参考 Wind 一致预期）、股价截至 20240528 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）304 6.0 总市值（十亿元）4623.9 5.9 流通市值（十亿元）3958.6 5.6 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 2.7-11.3-24.2 相对表现-1.1-14.0-17.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、英国国家电网发布激进的电网投资计划，德国意昂再次提升 5 年投资规划电力设备系列报告（26）2024-05-27 2、海外