1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 公司深度研究|化学制药 证券研究报告 东诚药业（东诚药业（002675.SZ）核核医药行业领军者，创新资产引领医药行业领军者，创新资产引领价值重塑价值重塑 核心观点核心观点：东诚药业东诚药业转型成就国内核医药行业领军者。转型成就国内核医药行业领军者。公司成立于 1998 年，2015年通过战略性收购成都云克药业，正式进军核医药领域。根据公司财报，公司 2015 年后陆续并购 GMS、益泰医药、南京安迪科、米度生物等公司，快速拓展核药业务；同时，公司成立蓝纳成创新核药研发平台，加速创新核药产品的研发和产业化。

2、公司逐渐形成了从诊断到治疗的核药全产业链布局，成为国内核医药行业的领军企业之一。三大板块协同发展，业绩三大板块协同发展，业绩有望企稳回升。有望企稳回升。公司业务横跨核药、原料药和普通制剂三大领域，近几年业绩波动主要受到疫情、原料药出口价格波动、制剂集采、商誉减值等多种因素影响。我们预计后续公司核药业务有望受益于国家 PET/CT 装机节奏加快以及新产品商业化贡献增长，保持稳定增长；原料药业务随着产品价格回暖有望企稳回升；制剂业务集采影响逐渐减少加上新产品上市贡献增量。核药板块研发步入收获期，核药板块研发步入收获期，创新资产引领价值重塑创新资产引领价值重塑。公司核医学领域以蓝纳成为创新研发平台，

3、以安迪科为仿创平台，自主研发+BD 合作双轮驱动，创新逐渐步入收获期。根据公司 2023 年报，公司在研核药99mTc 标记替曲膦、氟化钠、99mTc-GSA、APN-1607 等处于上市申请或注册临床阶段，有望在未来几年陆续上市驱动新的增长曲线。同时公司加速布局全球创新品种，PSMA、FAP 等多个治疗性核药进入临床阶段，公司价值有望随着这些创新管线的临床进展得到重新评估。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.37、0.45、0.55 元/股。我们看好公司经营企稳回升，核药新品种有望驱动公司新的增长曲线。参考可比公司估值，给予公司 24 年

4、45 倍 PE 估值，对应合理价值约为 16.60 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。商誉占总资产比例较高风险、核药房拓展和 PET/CT 装机进度不及预期、在研新药研发进展不达预期、市场竞争加剧风险等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,583 3,276 2,934 3,339 3,794 增长率（%）-8.4%-8.6%-10.4%13.8%13.6%EBITDA（百万元）704 554 650 765 910 归母净利润（百万元）307 210 304 368 455 增长率（%）102.8%-31.7%45.

5、0%21.0%23.7%EPS（元/股）0.38 0.25 0.37 0.45 0.55 市盈率（P/E）43.53 72.08 36.50 30.17 24.39 ROE（%）6.5%4.4%6.0%6.7%7.6%EV/EBITDA 18.85 27.45 16.73 14.25 11.30 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 13.46 元 合理价值 16.60 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-05-28 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）824.60/765.74 总市值/流通市值（百万元）11099.06/

6、10306.91 一年内最高/最低（元）19.45/12.36 30 日日均成交量/成交额（百万）10.89/148.08 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-8.50/-25.92 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：东诚药业（002675.SZ）:核药恢复快速增长，看好未来