密尔克卫-公司研究报告-化工物流消费升级协同发展物贸一体-240527（41页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4141 Table_Page 公司深度研究|物流 证券研究报告 密尔克卫（密尔克卫（603713.SH）化工物流化工物流消费升级，协同发展物贸一体消费升级，协同发展物贸一体 核心观点核心观点：特许经营特许经营监管趋严，监管趋严，千亿赛道消费升级千亿赛道消费升级。由于承运货物的特殊性，化工物流供应链服务受到交通运输部、商务部、海关、应急管理部等多个政府机构的监管，准入壁垒极高。据中物联危化品物流分会，2020 年化工物流第三方市场规模达 6000 亿元，但市场格局分散，整个化工物流市场百强企业营收规模占比仅约 3%。监管趋严背景下，化工企

2、业对物流的安全、专业化需求日益增加，安全体系完善，资质健全、规模领先的优质企深度受益，收入有持续性的高增长，行业头部集中趋势明朗。资产稀缺资产稀缺壁垒高筑壁垒高筑，协同发展物贸一体协同发展物贸一体。化工物流供应链服务主要围绕核心仓储资源展开，优质的海关监管仓、港区仓库、园区仓库有区域垄断特征，是天然的物流流量入口。公司作为国内化工供应链龙头凭借安全品牌、高效周转的经营优势，不断整合产业链资源，围绕核心仓库资源积极开展货代、运输、贸易等物流变现服务，物贸一体进一步打开其增长空间。短期看需求，长期看格局短期看需求，长期看格局。目前国内外化工库存均处于去库尾声，库存周期的反转有望驱动需求上行，同时全

3、球供应链紊乱的大背景也拉动货代运价上行的潜力；长期来看，化工物流大市场的空间足够，公司作为行业龙头，抢占先机布局七大产业集群，先发优势、规模优势、协同优势同在，有望积极演绎大市场小公司的长期成长逻辑。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：考虑到内贸修复斜率抬升及外贸景气上行可能，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 3.78、4.68、5.52 元/股，参考可比公司，给予公司 24 年 20 倍 PE 估值，对应合理价值 75.60 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：化工行业景气度不及预期，整合并购不及预期，新并购资产运营不及预期，生产安全风险，经营资质未续签风险等。盈利预测：盈

4、利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11576 9753 12349 14695 17126 增长率（%）33.9%-15.7%26.6%19.0%16.5%EBITDA（百万元）1102 1048 1521 1833 2134 归母净利润（百万元）605 431 622 770 906 增长率（%）40.1%-28.7%44.1%23.8%17.8%EPS（元/股）3.68 2.62 3.78 4.68 5.52 市盈率（P/E）31.69 20.28 17.05 13.77 11.69 ROE（%）16.0%10.7%13.4%14.2%1

5、4.3%EV/EBITDA 19.17 11.33 9.29 8.03 7.06 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 64.52 元 合理价值 75.60 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-05-27 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）164.29/164.12 总市值/流通市值（百万元）10600/10589 一年内最高/最低（元）95.47/36.51 30 日日均成交量/成交额（百万）3.16/199.49 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）33.50/7.89 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 S

6、AC 执证号：S0260523120004 0755-82984511 分析师：分析师：周延宇 SAC 执证号：S0260523120008 0755-82534236 分析师：分析师：钟文海 SAC 执证号：S0260523120011 13547828166 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 请注意，许可,周延宇,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：密尔克卫（603713.SH）:周期见底，改善显著 2024-04-19 -62%-49