1、电力装备乘十年大潮起航，第二阶段初潮涌动-电力设备出海深度报告之二证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师：曾朵红、谢哲栋执业证书编号：S0600516080001、S0600523060001联系邮箱：联系电话：021-601997982024年5月27日2电力装备乘十年大潮起航，第二阶段初潮涌动需求侧：科技革命（AI算力）+能源转型（风光储）+工业化（制造业和基建）+电网更新四大驱动，带动海外电力设备需求开启大周期。分区域需求弹性来看，美欧市场最大，亚非拉次之；分品类来看，变压器、开关的中高电压等级弹性最大，低压次之。23年以前先演绎新能源及部分工业化对电力设备的需求，24年

2、算力及电网替换需求刚开始加速需求端的接力带动内外资企业24H1订单在前2年加速基础上再超预期。供给侧：电力设备格局以外资巨头为主，西门子、伊顿、ABB等当前产能均满产，在手订单/收入2，配网设备交期1年+，主网设备交期2年+，海外进入“卖方市场”，如华城电机高压油变出口毛利率升至50%+。外资巨头新增产能需25-26年释放，新增量相对较小，而且缺少人工及原材料。中日韩企业扩产较快，深耕海外渠道的企业获取外溢订单，业绩弹性释放。内资出海展望：当前内资出海阶段仍处于产业大周期起步期，替代节奏依次是：用电侧配网侧主网侧。已出海公司均为头部企业，在海外深耕10年+，迎来量利齐升阶段，24年预计开始会出

3、现更多内资公司海外订单超预期，贡献25年业绩弹性。中长期展望，市场空间足够大（所有品类加起来万亿市场），变压器、开关等一次设备海外市占率小，参考逆变器，内资出海替代期会起码持续8-10年时间，会开始出现百亿甚至500亿体量的电力设备平台型公司，当前还远不是需要考虑格局恶化、内资竞争加剧的时候。投资建议：推荐 欧美变压器弹性龙头【金盘科技】、主网平台型龙头【思源电气】、配网平台型龙头【三星医疗】、出海领先企业【海兴电力】，关注【华明装备】【伊戈尔】【明阳电气】【华通线缆】【金杯电工】【望变电气】【扬电科技】【神马电力】【江苏华辰】【科润智控】等。风险提示：球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，

4、海外政策不及预期，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。fY9WbZeUeZeZeUcWaQbPaQnPmMsQsOjMmMsPjMpNyQ9PmMwPwMpMrMvPrQoP电力设备全球需求共振，SUPER CYCLE开启34电力设备全球需求共振，Super cycle开启数据来源：东吴证券研究所绘制全球四大电力设备市场特点分析 欧美需求弹性高、壁垒高、盈利能力最佳，头部变压器公司出海首选欧美市场空间接近中国市场，因新能源、电网更新、新工业拉动，其需求处于加速初期；叠加供给紧张，“卖方市场”下产品盈利能力最好。因存在诸多壁垒限制（高电压等级采购禁令、高关税、认证时间长等），其设备竞争格局要远好

5、于中国。中国需求其次，但格局最分散、竞争较激烈，电力设备盈利水平较弱。表：全球四大变压器市场特点对比地区增速预计需求驱动力国家分析出海商业模式典型出海厂商竞争对手盈利能力美国高新能源、电网、算力中心、再工业化1）需求增速全球最快2）69kV高电压变压器禁止采购中国3）关税江苏华鹏（非上市）、金盘科技、伊戈尔GE、伊顿、ABB、西门子等大厂+美国本土小厂欧洲较高电网、新能源1）德、法相对排斥中国品牌（品牌歧视和供应链安全）2）英、意大利、西班牙等可以进入，但电力公司认证过程极其复杂，时间较长3）东欧的俄、乌壁垒低，战时需求大，但回款一般、政治风险高特变电工、江苏华鹏、金盘科技、思源电气、伊戈尔、

6、明阳电气等ABB、西门子、SGB、东芝等大厂+欧洲本土小厂亚非拉等其他地区中电网、工业化1）亚洲：东南亚，中亚在一带一路倡导下和中国交好；南亚印度需求强劲，但存在本土保护，及回款较差2）非洲经济一般，但南非、埃及等电力需求旺盛，需要中国性价比产品3）拉美：需求增速最快，政治环境温和，人口多、电力需求旺盛，如巴西特变电工、江苏华鹏、思源电气、望变电气、江苏华辰等外资巨头+本地小厂+诸多国内竞争对手中国中新能源、特高压、配网1）直销（认证及渠道要求最高，盈利最好）2）给电力设备厂商代工（如给西门子、伊顿代工）或者卖给EPC解决方案厂家3）经销商转卖（盈利相对前两种方式更差）5电力设备全球需求共振，