1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业跟跟踪踪报报告告 证券研究报告证券研究报告 证券证券 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 华泰证券 增持 中信证券 增持 浙商证券 增持 东方财富 增持 国联证券 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 一叶之秋系列五：场外衍生品，券商的下一个用表方向2024-01-16 一叶知秋系列四：不破不立，金融危机后海外综合投行转型启示录（下）2022-05-12 一叶知秋系列三：不破不立，金融危机后海外综合投行转型启示录（上）2022-03-16 一叶知

2、秋系列二：券商如何有效利用资本补充工具2022-03-16 一叶知秋系列一：从组织架构维度复盘国际投行战略变迁2021-12-22 分析师：分析师：徐一洲 S0190521060001 assAuthor 研究助理：研究助理：陈静 投资要点投资要点 市值管理是指将上市公司的经营发展与资本市场运作相结合的战略管理模式，增强上市公司在进行各种内部决策时对于公司市值影响的考量，通过建立和资本市场及时有效的信息传递，使得公司股价相对充分地反映公司内在价值，实现以内在价值为支撑的公司市值与投资者利益最大化的管理方式。市值管理的重点应落在价值实现与价值经营上，价值经营应考虑公司市值与内在价值之间的差异，做

3、到相机而动，实现公司与利益相关者利益最大化。上市证券公司开展市值管理工作的必要性体现在三个方面：1）随着近期国资委多次发文，自上而下强调市值管理的重要性，上市证券公司作为央国企的重要组成部分，做好市值管理相关工作是应有之义；2）维持必要的融资能力是一个公司上市的意义，对于上市的证券公司亦然，过低的估值水平会影响公司融资能力的发挥，因此上市券商理应维持估值水平在合理区间。目前已经约有 13 家上市券商的 PB 估值低于 1 倍净资产；3）随着新股发行的不断增加，上市公司作为交易标的的供给端，已经从相对不足演变为相对过剩的阶段，2007 年至今上市券商家数从 8 家跃升至 43 家，作为同质化的行

4、业，对正股交易流动性的争夺逐步成为当下上市券商的重要选择。我们重点聚焦对市值管理绩效评估方式标准：1）PB 在对标公司之间的相对估值：从实务经验来看，PB 绝对估值并不和盈利能力完全正相关，会受到新股发行的定价方式和上市后交易节奏的影响；复盘来看，当市场交易特定的方向会给公司带来明显的估值扩张机会，如若能有效利用这个阶段配合公司的资本运作节奏，则往往能够事半功倍。2）股票流动性：基于自由流通股本的换手率能够更好体现股票的流动性，流动性是市值管理的重要前提，历史上的交易风格、公司的股权结构、公司的市场形象会影响股票的流动性。3）分析师的覆盖度和评级水平：目前国内上市券商的分析师覆盖分化非常明显，

5、截至 2024 年 5 月 15 日，28 家上市公司 2024 年每股收益预测家数不足 3 家，其中 2 家公司无每股收益预测，未来预计 3 家覆盖是标配。我们对于上市券商市值管理工作的建议：1）以手续费业务为增长核心的宏大叙述，相对更容易打开估值扩张的空间，目前市场在对于商业模式特殊的东方财富和部分中小券商的定价时已经开始采用成长股的定价范式，但这对于规模和利润量级已经相对较大的公司而言可能存在一定的难度。2）通过引入战略投资者等方式多元化自身的股权结构，实控人持有的股权比例越高，会导致公司较同类型的对标公司相比自由流通股本偏少，对于公司的流动性会形成制约，根据上市公司的实务经验来看 30

6、-35%的持股比例已经完全足够对于公司形成控制权；对于一些股权结构相对集中的券商来说，通过引入战略投资者，一方面可以多元化自身的股权结构，完善公司治理机制，借力战略投资者的产业资源，另一方面在当前股权融资受限的背景下可以实现一定的资本补充。3）通过高质量的信息披露和投资者交流充分彰显公司价值，具体形式包括可以提升信息披露的质量让投资者更加深度的理解公司发展逻辑；可以加强投资者交流频次，目前头部 AH 两地上市的券商在中报和年报后往往会举办分析师交流会；有效利用卖方研究的传声筒角色等等。风险提示：权益市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、大幅计提信用减值损失风险、佣金费率出现大幅下行风险、公司非公