1、证券研究报告公司深度研究调味发酵品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天味食品（603317）川调龙头川调龙头产品长青产品长青，内延外拓渠道焕新内延外拓渠道焕新 2024 年年 05 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 研究助理研究助理 周韵周韵 执业证书：S0600122080088 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.72 一年最低/最高价 10.02/16.05 市净率(倍)3.26 流通A股市值(百万元)14,534.18 总市值(百万元)14

2、,612.95 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.21 资产负债率(%,LF)16.01 总股本(百万股)1,065.08 流通 A 股(百万股)1,059.34 相关研究相关研究 天味食品(603317)：2024 年一季报点评：收入承压，利润率改善亮眼 2024-04-26 天味食品(603317)：2023 年报点评：23 年高质收官，高分红+员工激励提振内外信心 2024-03-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）2691 3149 3612 4190 4853 同

3、比（%）32.84 17.02 14.72 16.00 15.84 归母净利润（百万元）341.71 456.70 571.04 679.42 793.41 同比（%）85.11 33.65 25.04 18.98 16.78 EPS-最新摊薄（元/股）0.32 0.43 0.54 0.64 0.74 P/E（现价&最新摊薄）42.78 32.01 25.60 21.51 18.42 Table_Tag 关键词：关键词：#消费升级消费升级#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 川调龙头锐意进取，进入发展新周期川调龙头锐意进取，进入发展新周期

4、。公司是川调龙头，以好人家、大红袍为核心品牌，以火锅底料、中式调料为核心品类，渠道以经销商为主，定制餐调、电商为辅，2023 年 5 月并购线上小 B 龙头食萃，发力小 B 端。上市以来公司业绩在行业需求、行业格局、品类周期、渠道管理四因子驱动下经历五阶段，22 年以来内部改革红利释放后 Alpha 凸显，业绩具备韧性。复调空间广阔，中调高景气，静待底料需求拐点复调空间广阔，中调高景气，静待底料需求拐点。我国复调渗透率和人均消费均低于美日，未来随着 B 端连锁化率和 C 端健康快捷烹饪需求提升，预计22-27年CAGR=13.5%。22年火锅底料/中式调料占复调比重17%/18%，17-21

5、年市场 CAGR=10%/12%。23 年以来疫情利好消退+宏观经济疲软，C端火锅底料需求承压，静待复苏拐点；中调需求周期弱于火锅底料，未来随着企业持续开发菜系新品，预计 21-26 年中调 CAGR=12%，超过复调整体，景气度较高。火锅底料格局优化，中调竞争烈度低于底料火锅底料格局优化，中调竞争烈度低于底料。相较于基础调味品，复调竞争格局相对分散，21 年复调 CR4 低于 20%。1）火锅底料火锅底料：21 年以来需求疲软加速行业出清，当前行业格局优化，竞争趋缓，21 年火锅底料CR5=42%，天味市占率 7%；2）中调中调：长尾特征明显，企业差异化发展下竞争较为缓和，21 年中调 CR

6、5=23%，天味多年领跑，21 年市占率 8%。未来随着 B 端连锁化率提升、C 端龙头加速推新，复调集中度有望提升。公司竞争力：迭代推新产品长青，持续改革渠道优化。公司竞争力：迭代推新产品长青，持续改革渠道优化。1）产品：）产品：公司双品牌驱动，价格带丰富，近年来精耕中调赛道，中调已成为第一大品类，强研发+高专注度夯实推新能力，迭代升级稳固大单品基本盘，产品梯队建设优异。2）渠道渠道：公司持续推进渠道结构多元化、全国化，并根据业务发展，灵活调整组织架构；在渠道管理方面，注重自我革新，持续推进优商扶商的经销商分级管理模式，渠道改革效果显著，库存管理优化，渠道效率和费效比持续提升。成长性：基本盘