1、电力设备及电力设备及新能源新能源 2024 年 5 月 22 日 阳光电源（300274.SZ）光储双轮驱动，龙头昂扬奋发 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 证券研究报告 推荐推荐（首次首次）05 月月 21 日：日：100.00 元元 主要数据主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 大股东/持股 曹仁贤/30.37%实际控制人 曹仁贤 总股本(百万股)1,485 流通 A 股(百万股)1,140 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）1,485 流通 A 股市值(亿元)1,140

2、每股净资产(元)20.06 资产负债率(%)62.7 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU 苏可苏可 投资咨询资格编号 S1060524050002 研究助理研究助理 张之尧张之尧 一般证券从业资格编号S1060122070042 平安观点：全球光储逆变器领军者，业绩再创辉煌全球光储逆变器领军者，业绩再创辉煌。阳光电源成立于 1997 年，2011年 11 月于深交所创业板上市。公司以光伏逆变器起家，逐渐形成了光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发三大主要业务板块，同时布局风电变流器、制氢电解槽等产品。公司光伏逆变器、储

3、能系统全球市场地位领先，2022 年公司光伏逆变器全球市占率 23%，居全球第二位；储能系统市占率 16%，全球居首。2023 年公司实现营收 722.5 亿元，同比增长 79.5%；归母净利润 94.4 亿元，同比增长 162.7%。2024 年第一季度，公司实现营收 126.1 亿元，同比增长 0.3%；归母净利润 20.96 亿元，同比增长39.1%。光伏逆变器：市场空间广阔，公司稳居头部。光伏逆变器：市场空间广阔，公司稳居头部。全球光伏装机增速趋缓，但仍持续增长，我们预测 2024/2025 年全球光伏装机 461/544GW，同比增长 23%/18%。考虑存量替换和在途库存需要，我们

4、测算 2024/2025 年全球逆变器出货量分别为 550/651GW，市场体量庞大。公司和华为是全球光伏逆变器双龙头，国内外市占率领先，头部地位稳定。公司光伏逆变器产品布局全面，侧重大功率组串式产品。2023 年，公司光伏逆变器全球发货量 130GW，光伏逆变器等电力转换设备板块收入 276.5 亿元，同比增长 61.0%；光伏逆变器板块毛利率 37.9%。我们认为，公司在光伏逆变器领域具备技术、渠道和服务、品牌三大方面优势，实力超群，有望维持稳固的市场地位，光伏业务将成为公司业绩的稳固支撑。储能：海外大储崛起，公司一马当先。储能：海外大储崛起，公司一马当先。全球储能市场蓬勃增长，我们预计2

5、024/2025 年全球新型储能新增装机将分别达到 64.8/84.6GW，同比增长 41%/31%。美、欧洲大储市场门槛和毛利率都较高，需求高速增长，竞争格局优良，为国内头部企业带来机遇。公司储能产品覆盖大储、工商储和户储场景，侧重高价值海外大储市场。2023 年，公司储能系统全球发货 10.5GWh，发货量连续八年居中国企业第一；储能系统收入 178.0亿元，同比增长 76%；储能系统毛利率 37.5%。公司扎实布局海外大储市场，市占率全球领先，2022 年公司储能系统全球市占率 16%，位居全 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)40,257 7

6、2,251 92,325 112,965 134,261 YoY(%)66.8 79.5 27.8 22.4 18.9 净利润(百万元)3,593 9,440 11,142 13,033 14,958 YoY(%)127.0 162.7 18.0 17.0 14.8 毛利率(%)24.5 30.4 29.2 28.5 27.9 净利率(%)8.9 13.1 12.1 11.5 11.1 ROE(%)19.3 34.1 29.1 25.7 23.1 EPS(摊薄/元)2.42 6.36 7.50 8.78 10.07 P/E(倍)41.3 15.7 13.3 11.4 9.9 P/B(倍)8.0