1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 艾罗能源（688717）光储光储为基为基，拓界前行拓界前行 2024 年年 05 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)58.42 一年最低/最高价 54.32/125.00 市净率(倍)2.14 流通A股市值(百万元)1,084.24 总市值(百万元)

2、9,347.20 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)27.33 资产负债率(%,LF)20.35 总股本(百万股)160.00 流通 A 股(百万股)18.56 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）4612 4473 3979 5632 8282 同比（%）453.86(3.01)(11.05)41.56 47.04 归母净利润（百万元）1,134.01 1,064.62 448.33 683.23 931.81 同比（%）1,703.61(6.12)(57.89)

3、52.40 36.38 EPS-最新摊薄（元/股）7.09 6.65 2.80 4.27 5.82 P/E（现价&最新摊薄）8.24 8.78 20.85 13.68 10.03 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 户用光储十年磨剑，乘东风扶摇直上：户用光储十年磨剑，乘东风扶摇直上：公司成立于 2012 年，2013 年起深耕欧洲市年起深耕欧洲市场，是国产首家进入德国的企业，并在市场早期（场，是国产首家进入德国的企业，并在市场早期（18 年）即实现户用光储全产品覆年）即实现户用光储全产品覆盖盖。公司充分的前期布局在欧洲户储领域充分获得市场认可，助力紧抓欧洲户储爆发

4、机遇，业绩大幅跃升，22 年归母净利实现 11.3 亿元，同增 1704%。23 年欧洲电年欧洲电价回落影响户储需求，公司营收价回落影响户储需求，公司营收/归母净利润归母净利润 44.7/10.6 亿元，同比亿元，同比-3%/-6%。同年公司科创板上市，首发募资19.9亿元加速产业布局，23年研发/销售团队增至802/352人，同增 180/24%，加大创新和渠道布局。降本降本+降息拉动需求，品牌降息拉动需求，品牌+渠道积淀致胜！渠道积淀致胜！23 年欧洲户用光储受电价干预影响，增速回落，23 年户用光伏/储能新增 20.5GW/8.1GWh，同增 47/65%，去库成为主旋律。24 年户用光

5、储经济性有望提升年户用光储经济性有望提升：1）成本）成本&利率：利率：我们预计 24 年欧洲组件和储能价格将降至 0.12 欧元/W 和 0.2 欧元/Wh，叠加欧央行预计开启降息，居民贷款利率下行；2）免税）免税&补贴：补贴：欧洲多国通过免除增值税支持发展，力度较大，助力 IRR提升至约提升至约 15%（德国），（德国），需求拐点明确！需求拐点明确！我们预计 24 年欧洲户用光伏/储能需求达26.4GW/10.1GWh，同增 30/25%，全球户用光伏/储能需求 123GW/17.2GWh，同增21/26%，稳步增长。格局看，2023 年欧洲户用光储国产渗透已达 60%+，已过快速增长期，但

6、集中度较低，CR340%。往后看，随欧洲去库结束，我们预计龙头公司随欧洲去库结束，我们预计龙头公司凭借品牌凭借品牌/渠道，能乘势拿下更多市场份额渠道，能乘势拿下更多市场份额。同时更多厂家将由户储发散至新产品、新市场，户储竞争走向全球化。定位中高端，经销商定位中高端，经销商+ODM 协同发展。协同发展。1）深耕欧洲市场，定位中高端。深耕欧洲市场，定位中高端。公司深耕欧洲市场，价格定位中高端，在欧洲连获 EuPD“逆变器、储能顶级品牌”等荣誉，产品性能强&稳定性优的形象在欧洲获得广泛认可。2）秉承特定适配销售欧洲，毛）秉承特定适配销售欧洲，毛利率位于业内领先水平利率位于业内领先水平。公司秉承特定适