1、公司研究公司研究公司首次覆盖公司首次覆盖证证券券研研究究报报告告医药生物2024 年 05 月 16 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明开立医疗（开立医疗（300633.SZ）国产软镜龙头国产软镜龙头，超声超声+内镜内镜+微外平台化打开天花微外平台化打开天花板板投资要点：投资要点：超声超声+内镜两大产线齐发力，内镜两大产线齐发力，多产品线发展格局初步形成多产品线发展格局初步形成。开立医疗二十余载聚焦核心技术自主研发，超声+内镜领跑技术革新，彩超由中低端升级发力高端，内镜产品线深度与广度齐发展，在全球范围内的超声、消化内镜领域已具备较强的品牌影响力及核心竞争力，逐渐在微创外科领域、心血

2、管介入领域崭露头角。公司 20-23年营收 CAGR 约 22%，23 年超声业务营收 12.2 亿元（同比+13.3%），内镜业务营收 8.5 亿元（同比+39%）。超声高端化持续提升品牌力，内镜持续高增已发展为核心成长业务。超声高端化持续提升品牌力，内镜持续高增已发展为核心成长业务。1）彩超跻身超高端领域彩超跻身超高端领域，利润贡献稳步提升利润贡献稳步提升：公司实现从高性价比产品至高端彩超全覆盖，并以技术跃迁跻身超高端彩超领域，23 年超声毛利率已提升至 65.9%，处于行业较高水平。前期以高性价比产品主导；18 年底、19 年先后推出具有国际竞争力的 S60/P60，P60 系国产首款妇

3、产专用高端超声；23 年推出超高端彩超 S80/P80，成为进军全身介入与妇产应用超高端超声为数不多的国产厂家。2）内镜业内镜业务务20-23 年营收年营收 CAGR 达达 40%，国产软镜龙头地位稳固国产软镜龙头地位稳固：16 年推出国内首款高清消化镜系统 HD-500；18 年 HD-550 上市后，19 年销售即实现大幅增长，奠定国产软镜龙头地位；23 年推出升级款高端 HD-580，并推出国内首款支气管内窥镜用超声探头，以高端镜体突破及镜种扩充提升产线完整性与市场竞争力，稳固国产软镜龙头地位。微创外科生态化布局，引入高端人才打造微外高速发展期。微创外科生态化布局，引入高端人才打造微外高

4、速发展期。以技术积淀为支撑，公司在微创外科领域推出多科室整体解决方案，超腹、双镜、多镜联合等铸成公司微外独特竞争优势。19 年三芯片 2K 硬镜发布标志着公司正式进入硬镜市场；23 年推出 4K 超高清多模态摄像系统和 2K 软硬镜一体摄像系统，外科平台扩展至兼容软镜型号。公司于 23 年三季度引入外科领域高端人才，并于 23 年 8 月发布针对外科团队的新一轮股权激励方案，业绩考核目标 A 下，23-26 年国 内 外 科 业 务 收 入 不 低 于 1/1.45/2.5/4 亿 元（24-26 年 增 速 为45%/72%/60%）。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议我们预计公司 202

5、3-2026 年收入 CAGR 为 25.1%，归母净利润CAGR 为 28.2%，当前股价对应 PE 31/24/19 倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，有望率先发展为第三成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：41.84 元基本数据基本数据总股本/流通股本(百万股)432.71/432.71流通 A 股市值(百万元)18,104.69每股净资产(元)7.53资产负债率(%)19.47一年内最高/最低价(元)62.62/

6、31.61一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：盛丽华盛丽华(S0210523020001)SLH分析师分析师：王艳王艳(S0210524040001)分析师分析师：刘佳琦刘佳琦(S0210523090003)LJQ相关报告相关报告财务数据和估值财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,7632,1202,6283,3014,148增长率22%20%24%26%26%净利润（百万元）370454579749956增长率50%23%27%29%28%EPS（元/股）0.851.051.341.732.21市盈率（P/E）49