1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022024 4年年0 05 5月月1717日日生猪养殖行业投资框架生猪养殖行业投资框架2024更新版更新版行业研究行业研究 深度报告深度报告 投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-S0980523030001联系人：江海航010-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心摘要核心摘要u关键结论关键结论1、猪周期是伴随二元能繁母猪变化下的猪价大幅度的有规律波动。2、从历史看，一轮猪周期基本维持4-5年。另外，在养殖成本离散度

2、很大的背景下，猪周期时间不会拉长，而且头部规模企业仍有明显的成长性。3、当前行业实际产能去化足够，尤其2023下半年北方猪瘟疫情影响较大，2024年春节后猪价表现淡季不淡，周期已进入右侧。考虑到后续南方将进入雨季多发期，且行业高成本高杠杆产能现金流依然承压，后续潜在重新亏损或者疫情扰动都将启动更大的周期反转。u投资建议投资建议1、周期角度，成本和出栏成长均优秀的小体量猪企是首选。2、价值角度，产品做到极致，具备超额收益的企业更能实现高质量发展。u股价上行的驱动股价上行的驱动第一，猪价预期抬升，头均市值在猪价上行期的隐含义是头均盈利*PE，猪价高度将直接影响市值提升空间。第二，企业成本及出栏兑现

3、，优质猪企在景气上行期将拥有出栏弹性和单位超额盈利的双击。u相关标的（按相关标的（按2023年生猪出栏量大小排序）年生猪出栏量大小排序）牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神、新五丰、天康生物、巨星农牧、华统股份、京基智农、神农集团、广弘控股。u风险提示：风险提示：不可控的动物疫情引发的潜在风险；生猪不可控的动物疫情引发的潜在风险；生猪价格波动剧烈的风险，价格波动剧烈的风险，饲料原材料价格波动剧烈的风险饲料原材料价格波动剧烈的风险。2WW8ZvZvZzWXZhUoPbR8Q6MoMrRsQmQkPqQnQjMpNoO9PmNqQNZoNrRuOrQqP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目

4、录目录问题1：周期的变与不变0101问题2：未来如何判断0202问题3：投资节奏如何把握0303问题4：如何选股0404行业相关标的介绍05053风险提示0606请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容问题问题1：周期的变与不变：周期的变与不变请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：历史生猪价格复盘资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理周期仍存：国内猪周期依然存在，养猪板块还是很好的投资赛道周期仍存：国内猪周期依然存在，养猪板块还是很好的投资赛道u 周期性：猪价围绕母猪产能这一核心变量进行有规律的波动，周期性：猪价围绕母猪产能这一核心变量进行有规律的波动，21世纪以来，国内经

5、历了世纪以来，国内经历了5轮完整的猪周期，基本轮完整的猪周期，基本4年左右一轮。年左右一轮。猪周期波动的本质是在猪价的牵引下，行业产能跟随盈利波动出现规律性起伏；同时，养殖生产有时滞，当下的产能通过影响远期的供给，又决定着未来的猪价，进而影响新的产能波动。当前行业内养殖水平差异依然较大，负债率与成本双高的产能数量足够，猪周期依然存在。5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容成长犹在：规模化占比持续提升，但优质企业仍有充裕成长空间成长犹在：规模化占比持续提升，但优质企业仍有充裕成长空间u 成长性：国内养殖产能未来仍有较大的规模提升空间。成长性：国内养殖产能未来仍有较大的规模提升空间。据农业

6、农村部预计，2023年国内生猪养殖规模化率超过68%，相较2022年提升约3%。参考美国生猪行业99%的规模产能占比，未来国内仍有充裕的规模提升空间。按照2023年生猪养殖出栏统计来看，国内养猪产能CR10合计占比仅23%，其中，优秀企业表现出明显的成长性。6图2：目前国内散养户产能占比仍高资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理图3：2016年起国内生猪养殖CR10快速增长资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020散养户规模场一体化5%8%9%12%17%20%23%45%0