1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/煤炭 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2024 年 05 月 14 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-15.78%-7.83%0.12%8.07%16.02%23.97%2023/52023/82023/112024/2煤炭海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 节后煤价显著上涨，短期或震荡但上行方向不改2024.05.12 节前煤焦延续涨势，5 月供需格局有望进一步

2、改善2024.05.08 铁路运费下调对煤价影响有限，焦炭落实三轮提涨2024.04.30 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23185633 Email: 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email: 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23185628 Email: 业绩短期承压业绩短期承压，红红利策略利策略价值尤具价值尤具 Table_Summary 投资要点：投资要点：2

3、023 全年行业利润总额同比全年行业利润总额同比-25%，吨煤利润，吨煤利润 164 元元/吨吨，24Q1 利润总额和吨利润总额和吨煤利润继续煤利润继续回落回落。2023 全年行业利润总额较 21/22 年+9%/-25%，吨煤利润 164元/吨，较 21/22 年-9/-63 元/吨（-5.1%/-27.8%）。24 年 3 月全行业吨煤利润 138元/吨，较 23 年底/23 年同期降低 26/57 元/吨。2023 年年 35 家样本公司归母净利合计家样本公司归母净利合计 1872 亿元（同比亿元（同比-26%），），24Q1 归母净利归母净利合计合计 421 亿元（同比亿元（同比-35

4、%）。）。披露产销量数据的 26 家煤炭上市公司中，2023年均价/吨煤成本/吨煤净利均有所回落，平均降幅 12.5%/3.7%/22.3%。分煤种看，2023 年动力煤企业均价/吨煤成本同比-10.4%/-1.1%，平均吨煤净利约 130元，同比-20.7%；焦煤企业均价/吨煤成本同比-16.6%/-7.6%，平均吨煤净利约162 元，同比-22.9%。2023 年，样本上市公司营业收入/成本同比-10%/-5.6%，毛利率 31.7%，同比-3.2pct；归母净利（剔除中国神华）合计达 1872 亿元（1275亿元），同比-25.6%（-29.9%）。2024Q1 主要上市公司营业收入/成

5、本同比-12.1%/-7.1%，毛利率 28.9%，同比-3.9pct；归母净利（剔除中国神华）合计达 421 亿元（263 亿元），同比-34.8%（-39.1%）。23 年行业资产负债率维持约年行业资产负债率维持约 60%，资本开支资本开支持续持续提升，仍延续提升，仍延续 40%的高分红的高分红比例比例。1）资产负债结构：）资产负债结构：23 年以来行业债务规模持续提升，24 年 2 月创新高4.6 万亿元，资产负债率整体维持在 60%左右。2）资本开支：）资本开支：2023 年 35 家样本公司合计资本开支 1554 亿元，较 2021/2022 年增加 644/298 亿元，创下 20

6、11年以来新高，体现了企业盈利高位后投资意愿有所增强。3）分红：）分红：2023 年 26家样本公司（35 家样本公司中，剔除盈利稳定性较差的焦化公司合计 9 家）分红总额高达 1047 亿元，较 22 年-25%，占归母净利比例 56%，同比-1pct。2023年样本公司平均分红率为 40%，延续行业高分红的传统。煤价煤价展望：煤价中枢有望维持中高位展望：煤价中枢有望维持中高位。动力煤方面，动力煤方面，2023 年秦港 5500 大卡煤价平均为 967 元/吨，同比-23.7%。预计 24 年动力煤供需整体维持平衡，市场煤价和长协煤价逐步收敛。考虑外运疆煤以及海外高成本产能的成本支撑依然存在