1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 05 月 13 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）国内磷复肥国内磷复肥行业龙头企业行业龙头企业，依托全产业链优势做大做强，依托全产业链优势做大做强 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：12.18 元 粮食安全重要性日益凸显，有助于拉动复合肥消费需求粮食安全重要性日益凸显，有助于拉动复合肥消费需求；单质肥价格趋稳有助单质肥价格趋稳有助盈利修复，新型肥市场前景广阔盈利修复，新型肥市场前景广阔；磷酸一铵行业供给格局优化磷酸一铵行业供给格局优化，集团磷矿注入集团磷矿注入增强竞争优势增强竞争优势。粮食粮食安全重要性安全重要性日益日益凸显，有助于拉动复合肥消

2、费需求凸显，有助于拉动复合肥消费需求。近几年受到地区冲突、厄尔尼诺现象、部分产粮国的保护主义政策等多重因素影响，粮食安全重要性日益凸显。我国复合肥市场需求量大，公司未来发展空间广阔，2024年中央一号文件将“确保国家粮食安全”置于首位，预计未来粮食价格中枢将有所上移，持续带动肥料消费需求。近年来大宗原材料价格大幅波动及环保要求不断趋严，复合肥行业集中度持续提升，具备资源与渠道优势的企业优势显著，土地流转也为复合肥龙头企业带来良好的发展机遇。单质肥价格趋稳有助盈利修复，新型肥市场前景广阔单质肥价格趋稳有助盈利修复，新型肥市场前景广阔。过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥的生产和销售造成严重影响。目前

3、，单质肥的价差均已处于历史底部区间，单质肥价格的趋稳将为复合肥企业的生产和销售、复合肥经销商的正常采购创造良好的市场环境，复合肥企业也将受益于行业恢复常态，有望迎来量利的修复。随着居民膳食结构和营养需求的逐步升级，着眼于养分提高、功能改善、减量增效、品质提升、土壤改良、环境友好等需求的新型肥料，将具有广阔的市场前景，其盈利能力高于常规复合肥，新型肥料是大型复合肥企业，尤其是龙头企业竞逐的制高点。磷酸一铵行业供给格局优化磷酸一铵行业供给格局优化，集团磷矿注入增强竞争优势集团磷矿注入增强竞争优势。近几年国家各部门相继出台多项“三磷整治”相关政策，行业准入条件和污染物防控标准不断提升，磷酸一铵供给端

4、落后产能显著出清，环保优势明显、资金实力雄厚、资源优势凸显的龙头企业将显著受益。控股股东旗下磷矿逐步注入公司，2021年 7 月控股股东将雷波新洋丰矿业注入公司，并承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司股权注入公司（莲花山矿），2022 年 7 月控股股东将保康竹园沟矿业 100%股权注入公司。上述两个矿合计产能达到 330 万吨/年，如顺利注入并投产，将有助于增强公司产业链一体化优势，大幅提升盈利水平。给予给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.3亿、15.6 亿、18.8 亿元，EPS 分别为 1.06、1.24、1.50 元，当前股价对应

5、PE分别为 11.5、9.8、8.1 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：原材料价格原材料价格大幅波动大幅波动、产品放量不及预期产品放量不及预期、新项目投产不及预期新项目投产不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)15958 15100 15495 16580 17874 同比增长 35%-5%3%7%8%营业利润(百万元)1666 1422 1567 1838 2215 同比增长 10%-15%10%17%20%归母净利润(百万元)1309 1207 1329 1559 18

6、78 同比增长 8%-8%10%17%20%每股收益(元)1.04 0.96 1.06 1.24 1.50 PE 11.7 12.7 11.5 9.8 8.1 PB 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1255 已上市流通股（百万股）1136 总市值（十亿元）15.3 流通市值（十亿元）13.8 每股净资产（MRQ）7.9 ROE（TTM）11.5 资产负债率 38.5%主要股东 洋丰集团股份有限公司 主要股东持股比例 49.42%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 7 8 8 相对表现 1 5 15 资料来源：公