1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新凤鸣深度：行业供需改善弹性凸显，低成本扩张叠加一体化程度加深 主要观点：主要观点：涤纶长丝行业供需改善，产业链利润向两端集中涤纶长丝行业供需改善，产业链利润向两端集中 供给端：新增产能增速大幅放缓，行业竞争趋于理性供给端：新增产能增速大幅放缓，行业竞争趋于理性。我国涤纶长丝产业稳居全球第一，产量占全球 70%以上，炼化-芳烃-化纤-织造产业链完善。根据百川盈孚的数据显示，2023 年涤纶长丝总产能为 4316万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局，涤纶长丝 CR 6 目前已达到 81.5%，集中度高。目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未

2、来国内涤纶长丝产量将会有序扩张，预计 2024 年新增产能 115 万吨左右，2025 年 95 万吨，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。需求端：下游需求刚性，看好需求端：下游需求刚性，看好 2024 下半年海内外需求共振。下半年海内外需求共振。涤纶长丝下游制造行业相对分散，终端主要集中在服装和家纺领域，其中服装行业占涤纶长丝下游需求比重为 52%，家纺行业占比 33%，下游服装家纺需求偏刚性，增速稳定，预计金九银十将迎来国内需求旺季。同时，涤纶长丝是我国重要出口原料品种，尽管直接出口量占消费比值仅为 10%左右，但更多的将通过下游织造产业链形成间接出口，2022年我国服装出口总额占全

3、球份额的 30%左右。2024 年海外纺服有望迎来补库，涤纶长丝充分受益。产业链：产业链：PX-PTA-聚酯盈利逐渐向两端集中。聚酯盈利逐渐向两端集中。从未来几年的新增产能来看，民营炼化投产告一段落，聚酯端新增产能增长趋于理性，产业链两端供需趋于改善。PTA 产能尽管有所收缩，但供应仍相对宽松。因此，我们认为产业链盈利将逐渐向两端集中，聚酯端将充分受益。新凤鸣：规模及差异化率提升，成本优势显著新凤鸣：规模及差异化率提升，成本优势显著 涤纶长丝：涤纶长丝：规模优势明显，产品结构不断优化规模优势明显，产品结构不断优化。从毛利率水平来看，新凤鸣在涤纶长丝同业企业中处于前列。这得益于公司规模优势的扩大

4、，产品结构的优化，差别化率的不断提升，以及精益的管理能力。PTA：后发优势明显，新凤鸣成本领先：后发优势明显，新凤鸣成本领先。行业大部分新增 PTA 装置均采用 INVISTA 技术，技术的迭代带来单耗和综合能耗的下降，新装置有很明显的后发优势。公司目前拥有 PTA 500 万吨/年产能，原料单耗、综合能耗、吨投资均领先行业，成本优势明显。未来公司还规划540 万吨 PTA 项目，届时公司 PTA 产能将达到 1000 万吨以上，为后续涤纶长丝的扩张提供充足的原料保障。积极推动印尼炼化项目积极推动印尼炼化项目，布局炼化成长可期，布局炼化成长可期 2023 年 6 月，新凤鸣发布公告，新凤鸣与桐

5、昆股份拟共同设立泰昆石 Table_StockNameRptType 新凤鸣新凤鸣（603225）公司研究/公司深度 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）报告日期：2024-05-14 Table_BaseData 收盘价（元）14.93 近 12 个月最高/最低（元）15.72/9.95 总股本（百万股）1,525 流通股本（百万股）1,525 5 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）228 流通市值（亿元）228 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S00105221

6、10002 电话：13621792701 邮箱： 联系人：潘宁馨联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046 电话：13816562460 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -40%-20%0%20%40%60%新凤鸣沪深300Table_CompanyRptType1 新凤鸣新凤鸣（603225）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/22 证券研究报告 化（印尼）有限公司，项目规模为 1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能 520 万吨/年，乙烯 80 万吨/年。新凤鸣是唯一没有上游炼化一体化产业布局的企业，此次泰昆石化印尼炼化一体化项目有助于