1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建材建材 消费建材财报综述：消费建材财报综述：盈利盈利修复修复非坦途非坦途 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 联系人 王玺杰王玺杰 SAC No.S0570122100047 +(86)755 8249 2388 行业走势图行业走势图 资料来源：

2、Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 伟星新材 002372 CH 21.89 买入 北新建材 000786 CH 38.55 买入 兔宝宝 002043 CH 12.72 买入 箭牌家居 001322 CH 10.20 买入 苏博特 603916 CH 9.55 买入 中国联塑 2128 HK 4.51 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 5 月 13 日中国内地 专题研究专题研究 23 年消费建材营收持稳年消费建材营收持稳，成本侧压力普遍改善带动毛利率修复成本侧压力普遍改善带动毛利率修复 我们跟

3、踪的消费建材板块 32 家公司 23 年实现收入/归母净利 1842/107 亿元，同比+2.2%/+28%；24Q1 为 346/15 亿元，同比-2.5%/-5.5%，或受基数及 24 年初地产项目复工节奏偏缓，需求表现平淡影响。23 年板块综合毛利率/净利率为 26.8%/5.8%，同比+1.7/+1.2pct，净利率修复主要因精益管理带动成本侧压力改善；24Q1 为 26%/4.4%，环比+0.4/-0.1pct。展望后市，22 年以来二手房成交景气度相对较好，有望长期提振建材零售端需求，同时今年 4 月起，地产“去库存”政策加速落地，有望推动新房销售企稳，重点推荐伟星新材/北新建材/

4、兔宝宝/箭牌家居/苏博特/中国联塑。板块整体：板块整体：23 年年成本侧积极改善，但销售费率、减值仍相对刚性成本侧积极改善，但销售费率、减值仍相对刚性 据 Wind，2023 年沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC/HDPE/PPR/不锈钢/铝合金均价分同比-6%/-12%/-28%/-12%/-20%/-6%/-7%/-11%/-8%，消费建材主要原材料同比降价，推动消费建材毛利率/净利率积极改善；同时多数公司加强降本增效、精细管控，23 年消费建材典型公司综合管理费率同比下降0.54pct。但销售费用表现较为刚性，销售费率同比+0.14pct，或因需求表现偏弱、行业竞争加剧所致。总体看，地

5、产偏弱影响下，减值损失/营收比例同比提升 0.3pct 至 3.4%，但本轮减值计提过后，工程收入占比较高的典型消费建材公司风险应收累计计提比例均值已达 72%，已处于较高水平。细分板块：销售费率扰动较多，未来仍有改善空间细分板块：销售费率扰动较多，未来仍有改善空间 通过对消费建材子版块典型公司利润率进行拆解分析，我们认为 23 年涂料、管材、外加剂、瓷砖、五金等净利率修复的核心抑制因素为销售费用，23年销售费用绝对值同比+13.2%/+9.0%/+2.1%/-14.4%/-1.7%，销售费率同比+0.74/+1.16/+1.37/-1.74/-0.61pct，涂料、管材板块销售费用刚性快速增

6、长，超出收入同比增速；外加剂、五金板块销售费用绝对值相对刚性平稳，但外加剂板块收入下滑导致费率摊薄效果削弱，五金板块坚朗五金虽销售费率下降，但因公司持续拓展新场景导致费率管控仍存空间；瓷砖板块销售费用绝对值快速下行，但较行业龙头仍有进一步下降空间。石膏板整体表现较好，毛利石膏板整体表现较好，毛利率率仍有提升空间；防水、板材减值风险犹存仍有提升空间；防水、板材减值风险犹存 23 年石膏板板块北新建材报表整体表现较好，收入同比增长达 12.5%，净利同比增长 12.1%，“两翼”规模持续扩张，有效增厚营收规模，但一定程度上拖累综合毛利率修复效果，未来有望随着规模化逐步提升盈利能力表现。防水板块典型