1、中通快递（中通快递（2057.HK2057.HK）深度报告：共建共享，基业长青）深度报告：共建共享，基业长青评级：买入(维持)证券研究报告2024年05月08日物流祝玉波(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M中通快递-W5.2%29.5%-18.6%恒生指数11.1%15.1%-7.3%最近一年走势相关报告中通快递-W（02057）2023年年度业绩公告点评：稳增长、提分红，价值投资选中通（买入）*物流*祝玉波2024-03-21中通快递-W（02057）动态点评：中通快递入港股通，基业长青，长期看好（买入）*物流*祝玉波2024-03-0

2、2中通快递-W（02057）公司动态研究：降本超预期+业务结构改善，单票盈利稳健（买入）*物流*许可，祝玉波2023-11-23-43%-33%-23%-13%-2%8%2023/05/08中通快递-W恒生指数市场数据2024/05/06当前价格（港元）169.0052周价格区间（港元）124.10-236.40总市值（百万港元）137,374.47流通市值（百万港元）137,374.47总股本（万股）81,286.67流通股本（万股）81,286.67日均成交额（百万元）315.11近一月换手（%）0.46请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要u 历史复盘：洞察本质，弯道

3、超车历史复盘：洞察本质，弯道超车三大关键决策，奠定龙头地位。三大关键决策，奠定龙头地位。2002年中通快递成立，2005年开通省际班车“扩网”、2009年推行有偿派费“稳网”、2014年完成股份制改革“链网”，凭借对加盟制快递商业模式本质的深刻洞察，中通快递在2017年弯道超车成为行业龙头，并不断与同行拉开差距。通过对中通快递“三大决策”的了解，有助于理解加盟制快递龙头中通快递的核心竞争力，和长期发展动能。省际班车省际班车“扩网扩网”：洞察市场需求，首个开通省际班车的民营快递企业，从江浙沪走向全国，极大的提升了网络覆盖范围和全国快递服务能力。有偿派费有偿派费“稳网稳网”：率先提出全网“有偿派费

4、”，解决“派费互免”模式下网络利益分配不均问题，极大提高了末端稳定性，加盟商换手率5%。股份改革股份改革“链网链网”：唯一推动股份制改革的加盟制快递公司，主要网络合作伙伴转为公司股东，形成集中性管理的全国性网络，实现全网一盘棋。全网一盘棋，力出一孔：全网一盘棋，力出一孔：全网集中管理下，公司率先推动网络扁平，转运中心自营率快速提升，并为后续转运中心自动化改造提供条件。资本开支+规模增长下，公司充分发挥规模效应实现成本领先，更低的成本意味着更强的价格竞争力，从而获得更多单量，实现良性循环，强者恒强。u 未来展望：同建共享，向上突破未来展望：同建共享，向上突破共建共享理念，基业长青。共建共享理念，

5、基业长青。省际班车、有偿派费、股份制改革的三大关键决策的践行，不仅造就了公司后来居上，更是让公司形成“同建共享”的长期理念。我们认为，该理念正是加盟制快递企业的核心竞争力，也是中通快递基业长青的基石。展望未来，落实至基本面，“同建共享”的理念将促进全链路降本以及产品分层策略的顺利实施。在全链路降本+产品分层的背景下，有望实现“量、价、本、利”向上突破，释放业绩弹性。“同建共享同建共享”促进全链路降本：促进全链路降本：网点自动化+三网叠加+兔喜是全链路降本关键，其中末端成本占快递全链路成本2/3，主要工作在末端，在“同建共享”的理念下，中通快递网点将积极配合落实自动化和兔喜超市，加之三网叠加将继

6、续促进公司全链路成本下行，将不断夯实公司成本竞争力。“同建共享同建共享”促进产品分层：促进产品分层：产品分层是未来通达系单票盈利拉开差距的关键，包括时效产品、送货上门、派前电联等，需要末端极强的履约能力。在“同建共享”的理念下，中通快递网点积极配合总部产品升级，公司有望通过中高端市场的渗透优化公司业务结构，打开盈利空间。“同建共享同建共享”促进业务多元：促进业务多元：中通快递已完成了包括国际/跨境业务、零担运输业务、仓储业务、兔喜超市、冷链/航空业务的多元化生态系统布局。其中中通快运已成为头部企业，2019-2023年均实现盈利。公司新业务发展成功率高发展好，亦受“共建共享”理念下合理利益分配