1、分化明显，提升回购分红互联网、传媒行业2023、24Q1业绩总结证券分析师：林起贤 A0230519060002袁伟嘉 A0230519080013任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002 研究支持：黄俊儒 A02301230700112024.5.62投资分析意见投资分析意见整体：线下复苏，线上分化，提升回购分红。SW传媒2023年营收同比增长6%，归母净利润同比增长139%；24Q1收入增速4%，归母净利润同比下滑30%，其中利润正增长的主要是影视板块，游戏出版营收增长但利润率下滑（游戏体现竞争、出版是因为税率变化）；2

2、023年A股传媒股息率超过3%的公司集中在分众、出版、游戏和广电IPTV。港股互联网22Q3以来收入增速触底回升，但23Q1开始部分公司增速放缓，22Q3互联网公司普遍停止利润率下跌趋势利润率持续提升，23Q4利润率明显超过2020年：腾讯控股、网易，快手、哔哩哔哩、拼多多、美团、腾讯音乐、爱奇艺；阿里、腾讯、京东、美团等公司2023年提高分红回购金额。游戏：增速放缓竞争加剧，新品大作来临。24Q1手游增速放缓至9%，24年待上线的大产品包括米哈游绝区零、腾讯DNF手游极品飞车、网易永劫无间手游燕云十六声、游戏科学的黑神话：悟空、库洛鸣潮等均达到数千万全网预约量，需关注格局变化，特别是头部产品

3、集中上线的Q2-Q3。23年单季度收入增速看：网易（新品驱动）、巨人网络（新品驱动）、恺英网络（并表+新品驱动）增长相对突出；而神州泰岳和世纪华通（旗下点点互动）出海增长势头较强；单季度利润率并未普遍下滑，降本增效以及严控ROI下仍有部分公司这两个季度提升了利润率。影视：供给改善有望进一步拉动观影需求。院线的份额和毛利率仍有提升空间，万达电影票房业务23年毛利率4.32%，仍有较大恢复空间，24Q1受短期返乡效应影响份额回落至14.8%，公司将致力于提升份额。内容备案数23年以来回升。出版：经营稳健，税率提升，提高分红比例。2023年地方出版国企收入和扣非利润健康增长，税率变化产生的递延所得税

4、费用影响非经常性损益；多家地方出版国企分红绝对金额、分红/扣非比例提升趋势明显。2023年股息率超过4.5%的公司有山东出版、中文传媒、长江传媒、凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒。24Q1，地方国有出版企业延续稳健经营，但所得税变化影响净利润；部分公司收缩低毛利的贸易物资业务致使整体收入略有下滑。eZ8XdXfVbUeZaYcWaQcMaQtRmMsQtPfQnNsPkPnNzQaQrQnMuOpOvMNZmRvM3投资分析意见投资分析意见广告：大盘复苏，短视频增速领跑，电梯广告恢复中。GMV提升的交易平台广告（拼多多、美团）和品效合一的短视频广告（腾讯、快手、哔哩哔哩）23Q4在历年四季度广告收

5、入最高。分众传媒随着电梯媒体网络效应强化、客户结构调整，呈现了一定韧性。视频音乐：会员付费量价齐升。音乐、长视频订阅收入持续增长，芒果超媒和爱奇艺、腾讯音乐付费率、月ARPPU齐升。其他：潮玩泡泡玛特海外23年、24Q1延续高增长、跨境电商焦点科技24Q1开门红。投资分析意见：1）港股互联网：腾讯控股、网易、猫眼娱乐、泡泡玛特，关注阿里巴巴、快手、哔哩哔哩。（2）游戏：神州泰岳、巨人网络、恺英网络。（3）影视：万达电影、上海电影、博纳影业、芒果超媒，关注光线传媒、慈文传媒。（4）高分红：分众传媒、中文传媒、山东出版。（5）跨境电商：焦点科技、易点天下风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；

6、项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险主要内容主要内容1.整体：线下复苏，线上分化，提升回购分红2.游戏：增速放缓竞争加剧，新品大作来临3.影视：供给改善有望进一步拉动观影需求4.出版：经营稳健，税率提升，提高分红比例5.广告：大盘复苏，直播/短视频电商增速领跑6.视频音乐：会员付费量价齐升7.其他：潮玩泡泡玛特、跨境电商焦点科技45A A股传媒：股传媒：24Q124Q1收入同比增长收入同比增长4%4%，利润率承压（，利润率承压（1 1）图：SW传媒营业收入及同比增速(亿元）资料来源:Wind，申万宏源研究注：由于板块成