【研报】休闲服务行业：短期影响不改行业趋势龙头公司韧性逐渐体现迈过泥泞方成涅槃-20200202[25页].pdf

1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 休闲服务 2020 年 02 月 02 日 迈过泥泞，方成涅槃 中性 短期影响不改行业趋势，龙头公司韧性逐渐体现 证券分析师 刘乐文 A0230517110001 研究支持 于佳琪 A0230519080004 王越 A0230118110002 联系人 王越 (8621)23297818转 本期投资提示： 全国各省市快速采取应急措施，各服务行业自发调整经营状态配合防控。此次新型冠状病 毒感染肺炎疫情出现后，全国各省市逐步加强对流动人口的管控并适度延长春节假期，受 此影响，春节假期内，铁路民航客运量出现下滑

2、。为阻止疫情进一步扩散，旅游、酒店、 餐饮等行业积极调整经营安排。景区及商业运营场所相继宣布春节期间暂停营业，文旅部 亦于 1 月 24 日发文要求各地旅行社暂停团队游业务。龙头餐饮企业春节期间主动暂停堂 食业务，保留外卖服务。酒店企业提出减免加盟商加盟费用，并为疫情地区医护人员提供 住宿服务。 复盘 SARS 时期，休闲需求于疫情次年有效回补，行业格局恢复向上。2003 年非典时期， 国内旅游需求受到短暂抑制，各景区旅游人数有所减少。2004 年，随着疫情消退，旅游 需求快速反弹，各景区客流恢复正常增长，酒店及航空也跟随宏观经济快速恢复。出境游 客流在疫情结束后，也随着出入境管制政策的解除而

3、迅速反弹。虽然非典时期，休闲服务 板块短期表现落后于大盘，但龙头公司抗风险能力强，非典疫情对业绩的影响在一年内得 到消化。而 2013 年得禽流感，更是由于控制得当，未对服务行业产生较大冲击。我们认 为，疫情带来的影响仅为短期波动，若后续疫情得到控制，随着居民出行需求的恢复和供 给的边际改善，板块内各公司长期成长逻辑不变。 景区核心壁垒不变，绝对估值受损较小；免税经营成本可控，利润更为坚挺。我们就疫情 对板块内公司的业绩影响进行了测算，对景区行业，我们认为，在中性预期下，一季度客 流预计下滑 54%，如果二季度起客流恢复，则我们预计全年收入影响-5%-20%，利润影 响在-10%-25%。从净

4、现金流角度，我们认为景区的资源壁垒不变，绝对估值受突发性事 件的影响较小。对免税行业，我们认为成长逻辑主要来自转化率和客单价的提升而非客流 量增长，离岛免税在春节期间的停业损失对全年业绩的影响相对有限，我们预计免税行业 整体利润影响在-8%-18%之间。2020 年，我们认为中国国旅将继续加强价格优势和规模 效应，公司核心竞争力未受到影响。 酒店餐饮受租金人力成本影响大，但疫情使行业供给优化，龙头公司现金流充裕。板块内 酒店集团目前大力发展加盟模式，即使春节期间为部分业主减免加盟费用，加盟业务仍可 实现盈利。同时，疫情期间，尾部供给加速出清，行业供需结构得到改善。我们预计疫情 对酒店行业公司全

5、年的利润影响在-15%-30%之间， 后期可重点关注宏观经济好转带来的 商旅需求改善。 餐饮业短期虽然面临库存和工资压力， 但我们认为龙头公司现金储备充裕， 我们预计餐饮企业全年利润受到的影响在-12%-40%之间。餐饮酒店行业集中度低、成长 性高， 快速扩张带来的成长性削弱了疫情对业绩的影响， 后续可持续跟踪行业拐点的出现。 一季度除春节黄金周为旅游旺季外，其余时间基本为旅游、酒店的消费淡季，因此疫情的 发生对行业的影响相对可控。我们认为从疫情对利润的影响排序：餐饮=旅行社酒店景 点免税；从疫情对估值的影响排序：酒店旅行社餐饮景点免税。我们认为短期事 件产生的冲击不影响板块内公司的长期成长逻

6、辑，因此我们依然重点推荐：景区成长股宋 城演艺及受疫情影响较小的中国国旅。建议关注美团点评、天目湖、峨眉山 A。 新型冠状病毒感染肺炎疫情程度超出市场预期；景区、餐厅关停时间进一步延 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 一季度除春节黄金周为旅游旺季外，其余时间基本为旅游、酒店的消费淡季，因此 疫情的发生对行业的影响相对可控。 我们认为从疫情对利润的影响排序： 餐饮=旅行社 酒店景点免税；从疫情对估值的影响排序：酒店旅行社餐饮景点免税。我们 认为短期事件产生的冲击不影响板块内公司的长期成长逻辑，因此