1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 社会服务社会服务 出行趋势延续，消费出海仍是亮点出行趋势延续，消费出海仍是亮点 消费回顾消费回顾：消费力仍待修复，出行消费力仍待修复，出行意愿延续意愿延续 回顾 2023 年至今的消费环境，可支配收入增速仅在 5%附近徘徊，仍有修复空间。虽然消费动能并未充分释放，但居民出行意愿较强且持续热烈，文旅市场供需双旺，全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次同比增长72.7%，票房收入同比增长 116.9%。股价方面，基于弱消费力下对业绩和成长性的担忧，2024 年至今消费者服务、商贸零售分别下跌 9.4%/8.0%，表现欠佳。

2、但伴随就业、消费信心的底部上行，后续消费力或有望逐步修复。出行文旅相关消费出行文旅相关消费需求需求旺盛旺盛 从消费场景和修复节奏看，2023 年至今服务零售增长较快，出行文旅相关消费供需旺盛。从 2023 年营收较疫前修复度看，餐饮OTA酒店自然景区跨境电商免税人工景区其他。其中餐饮、OTA、酒店等直接受益于出行类消费需求释放，本身类出行刚需属性叠加龙头渗透率/连锁化率提升使其实现更高恢复度。2024Q1 强出行意愿+弱消费力背景延续，但由于基数不同，各板块营收增速洗牌，基数低的增速更高，免税销售承压。免税、自然景区等免税、自然景区等业业绩表现绩表现平稳平稳 规模效应、经营杠杆及降本增效等在

3、2023 年兑现，就归母净利润恢复度排序，自然景区会展旅游服务酒店OTA餐饮其他。2024Q1 伴随各板块营收增速重排，人工景区、旅游服务业绩增速表现相对优异，免税、自然景区表现平稳。但值得关注的是，社服零售子行业收现能力强，现金流充沛，2023 年为提升股东回报，各行业分红率也有不同程度提升。如中免拟分红 34.1 亿元，分红比例达 50.85%，较 2022 年末的 32.9%大幅提升。投资建议投资建议：关注消费出海、龙头动能关注消费出海、龙头动能激发激发 1）消费出海：）消费出海：2024 年开年数据验证美国消费市场的韧性，当前其库存健康，性价比商品更是表现出明显优势，预计中国供应链将明

4、显受益。且东南亚、拉美等市场仍然是增量，看好供应链出海标的抢占欧美市场份额，持续渗透拉美、东南亚等新兴市场，建议关注名创优品、华凯易佰、致欧科技等。2）顺周期修复：）顺周期修复：随着基数的消化，预期的理性调整，我们认为后续需正视宏观经济复苏背景、性价比消费趋势，跟踪行业景气度、效能激发与模式创新个股，建议关注北京人力、锦江酒店、中国中免、同庆楼、王府井、首旅酒店、九毛九等标的。风险提示：风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；免税市场竞争加剧超预期；新市场开拓不及预期风险。证券研究报告 2024 年 05 月 05 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大

5、市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱： 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001 邮箱： 联系人：郭家玮 邮箱： 相关报告相关报告 1、社会服务：24Q1 商社板块持仓上升，建议关注结构性机会2024.04.24 2、社会服务：风起正清明，量价齐升释放假日活力2024.04.07 -40%-23%-7%10%2023/52023/92023/122024/4社会服务沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.财报总览：消费力仍待修复，出行意愿延续财

6、报总览：消费力仍待修复，出行意愿延续 .4 4 1.1 国内消费：消费动能修复中.4 1.2 海外消费：美国零售市场依旧亮眼.5 1.3 股价复盘：板块表现明显不佳.9 1.4 业绩复盘：出行类消费相对表现优.11 2.子板块子板块 .1212 2.1 免税：毛利率继续改善.12 2.2 酒店：强者恒强，差距拉大.14 2.3 餐饮：同店销售仍承压.16 2.4 旅游景区：旅游服务企业加速回暖.20 2.5 人服：招聘持续承压，外包韧性强.24 2.6 跨境电商：欧美市场迎来补库存+降息双重利好周期.25 3.风险提示风险提示 .2828 图表目录图表目录 图表图表 1：城镇居民可支配收入边际