白色家电行业：十个问题看清白电年报和一季报-240505（39页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 十个问题看清白电年报和一季报十个问题看清白电年报和一季报 核心观点核心观点 年报和一季报披露完成，白电行业取得亮眼的增长，收入端整体实现稳健增长，毛利率提升、费用率稳定，23 年净利润增速创下疫情后新高。分解收入驱动因素：23 年白电分品类和分内外销增速较为均衡，中国企业海外增速远超外国同行；分公司看，二线品牌整体利润 CAGR 高于一

2、线白电，背后体现出行业竞争格局缓和二线标的自身经营改善。复盘 2024 年白电行业股价表现，估值和业绩双击，一方面行业业绩稳健，既有出海的希冀，也有短期国内以旧换新政策的催化，另一方面股息率相对可观，板块综合吸引力显著增强。内容摘要内容摘要 Q1:Q1:收入增长驱动力来自哪里？收入增长驱动力来自哪里？白电各品类增长相对均衡，空调略高于冰洗厨小板块，空调行业的增长主要依靠内销，冰洗国内需求较为平稳，增长主要依靠外销拉动。23 年内外销增速均衡，但下半年外销加速明显。Q2:Q2:一线白电和二线白电表现有何差异？一线白电和二线白电表现有何差异？二线白电收入和利润均高于一线，CR3 占比呈下降态势。背

3、后原因，既有龙头对盈利的追求下竞争缓和，也有二线标的在学习效应下，加强变革带来的增益。Q3:海外收入表现如何？头部白电出海战略落地成色几何？海外收入表现如何？头部白电出海战略落地成色几何？近年来中国白电企业海外增速持续高于海外友商，竞争力不断强化。美的从组织架构到职能条线的全方位海外落地，海尔发挥品牌优势，精耕细作；海信加速提升海外自有品牌影响力，深化本地化建设；美菱国内制造力外溢，海外另辟蹊径。Q4:Q4:国内渠道在发生什国内渠道在发生什么变化？高端品牌表现如何？么变化？高端品牌表现如何？美的主打DTC 转型，海尔力推场景化销售，海信不断构建自己的专卖店体系，格力推进渠道扁平化，高端品牌增速

4、有所回暖。Q5:Q5:研发投入哪家强？研发投入哪家强？美的集团研发投入不断增长，依然保持着行业最高的研发投入金额；海尔近年来在研发上加大投入，2021年开始，研发费用率保持着行业最高水平。Q6:Q6:盈利能力上升背后的原因如何分解？盈利能力上升背后的原因如何分解？净利率看上市白电整体实现了连续 9 个季度正向变动，主要是毛利率提升的驱动，背后原因 1）原材料成本整体平稳；2）竞争格局较好，龙头企业的诉求更多在利润提升。维持维持 强于大市强于大市 马王杰马王杰 SAC 编号:S1440521070002 翟延杰翟延杰 010-86451610 SAC 编号:S1440521080002 发布日期

5、：2024 年 05 月 05 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 2024-04-14【中信建投家用电器】:家电板块估值能继续提升吗？分红和基本面视角 2024-03-24【中信建投家用电器】:海外公司 23年总结及 24 年展望：Q4 需求改善，成本有望贡献收益（2024 年 3.18-3.22 周观点）2024-03-17【中信建投家用电器】:为什么继续看好家电板块的投资机会？（2024年 3.11-3.15 周观点）2024-03-03【中信建投家用电器】:Q1 空调排产高增；继续关注以旧换新政策对板块的催化（2024 年 2.26-3.1 周观点）2024-01-28【中

6、信建投家用电器】:黑电行业总结及展望，白电排产数据发布（2024年 1.22-1.26 周观点）-21%-11%-1%9%19%2023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/4家用电器沪深300白色家电白色家电 行业深度报告 白色家电白色家电 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。Q7:Q7:白电现金流分化背后的原因？白电现金流分化背后的原因？Q1 美的现金流良好，格力和海信家电现金流下降主要是销售商品的现金比例降低，但仍在健康水平。Q8:Q8:后