1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华明装备华明装备（002270）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 05 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 20.34 元 目标目标价格价格 22.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)896.23 流通 A 股股本(百万股)759.22 A 股总市值(百万元)18,229.23 流通 A 股市值(百万元)15,442.63 每股净资产(元)3.88 资产负债率(%)24.99 一年内最高/最低(元)2

2、1.65/9.55 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国内国内分接开关龙头分接开关龙头，增量看出海、增量看出海、500KV+国产替代国产替代 公司概况：国内公司概况：国内分接开关细分分接开关细分行业行业龙头龙头，积极布局开拓海外市场积极布局开拓海外市场 公司于 1995 年成立，2015 年深交所借壳上市，2019 年完成对贵州长征电气的收购，进一步提升了变压器分接开关市场份额。目前主营业务包括电力设备变压器分接开关；电力工程新能源电站的承包、设计施工和运维；数控设备成套数控设备的研发、生

3、产和销售。2021 年至年至 2023 年年公司营收增速稳健，公司营收增速稳健，CAGR+13.15%。2023 年开始，公年开始，公司营收增速明显加快，司营收增速明显加快，2023 实现营业收入实现营业收入 19.62 亿元，亿元，yoy+14.63%，增，增速速提升提升 电力设备电力设备系列产品：系列产品：增量看出海、增量看出海、500kV 以上国产替代以上国产替代 据公司公告，至 2018 年国内 220KV 及以下分接开关产品已基本实现进口替代。除已有的优势业务（500KV 以下电压等）外，公司已有效开拓 1）国内特高压等级市场；2）海外市场，公司有望未来在此两项市场中形成增量，持续创

4、造新增长极。增量市场增量市场 1-国内特高压等级市场：国内特高压等级市场：23 年 10 月底公司签订一个特高压订单，预计将于 24H1 完成交付、24 年底投运，预计投运后并稳定运行一段时间后，份额有望进一步提升。增量市场增量市场 2-海外市场：海外市场：公司产品较海外头部品牌 MR、ABB 等具备性价比优势，近年来公司海外市场开拓顺利，例如东南亚、欧洲（土耳其）、美国等市场，同时公司海外营收占比由 2018 年的 10.61%提升至 2023 的 13.98%。电力工程电力工程服务：服务：连通产业上下游，协同发展分接开关业务连通产业上下游，协同发展分接开关业务 公司电力工程业务主要从事新能

5、源电站的承包、设计施工和运维，带动电力设备产品销售，提升电力设备下游客户黏性，市场口碑和客户基础深厚，有望通过 BT、BOT、海外运营等新业务继续提高业务利润率水平 数控设备系列产品数控设备系列产品：技术实力雄厚，业务经营稳健技术实力雄厚，业务经营稳健 公司数控设备业务主要以光机电一体化智能数控成套加工设备的研发、制造、销售为主，具有年产专用数控机床 1000 台(套)的生产能力。盈利预测与估值：盈利预测与估值：整体看，我们预计公司 2024-2026 年营收分别达 23.8/27.5/31.4 亿元，yoy+21.58%/15.45%/14.00%，归母净利润分别为 7.08/8.35/9.

6、73 亿元，yoy+30.6%/17.9%/16.5%。从现金流角度，我们对华明装备的现金流运营能力抱有信心，因此在华明装备的 DCF 模型中，我们假设华明装备的现金流将会随着海外市场的开拓的提升而呈现较好的趋势，在维持国内分接开关的龙头地位的同时，我们认为华明装备的自由现金流将螺旋攀升。在 DCF 估值下，我们采取了10.19%的 WACC 和 2%的永续增长率，得到 22.6 元的目标价。结合公司目前的股价，我们首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：电网投资进度不及预期、国内外招标不及预期、贸易政策风电网投资进度不及预期、国内外招标不及预期、贸易政策风险、技术失密和核心技术人员流失