【研报】通胀专题系列研究一：2020年猪价对通胀的影响展望-20200313[17页].pdf

1、 宏观专题报告 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 1313 日日 。 2020 年猪价对通胀的影响展望 通胀专题系列研究一 证 券 研 究 报 告 宏观专题报告 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 1313 日日 分析师分析师 刘菲刘菲 S0800519080001S0800519080001 18601677317 联系人联系人 张育浩张育浩 18548912118 陶泠陶泠 15000831636 相关研究相关研究 核心结论核心结论 本文旨在通过构建模型、 测算本文旨在通过构建模型、 测算20202020年猪肉产销缺口来预测猪价与猪肉通胀以年猪

2、肉产销缺口来预测猪价与猪肉通胀以 及及CPICPI，量化猪价对通胀的影响，以及研判通胀水平对后市政策的影响。，量化猪价对通胀的影响，以及研判通胀水平对后市政策的影响。从 2018年发生首例非洲猪瘟疫情至今，生猪养殖行业快速去产能，猪肉供不应 求，导致我国猪价屡创新高，从而使得CPI持续上行，因此预测猪价走势对 判断未来的通胀水平和货币政策走向极为重要。 猪肉产销缺口比例与生猪价格存在明显的负相关性，且决定系数为猪肉产销缺口比例与生猪价格存在明显的负相关性，且决定系数为0.670.67。考 虑到非洲猪瘟疫情的反复，我们在对疫情的悲观、中性、乐观预期下，分别 假设育肥猪的育肥存活率为80%、85%

3、、90%，相应的全年猪肉产销缺口分 别为-1502、-1330、-1158万吨，产销缺口比例分别为-34.76%、 -30.79%、-26.82%，对应的全年生猪均价分别为37.35、34.62、31.89 元/公斤。 生猪均价的同比涨幅与猪肉生猪均价的同比涨幅与猪肉CPICPI当月同比存在明显的正相关性，且决定系数当月同比存在明显的正相关性，且决定系数 为为0.940.94。 我们根据生猪均价同比与猪肉CPI的回归公式计算得到了2020年每 月的猪肉CPI同比。我国猪肉价格的同比变化主要是由供需博弈导致的猪价 波动和19年猪价基数两方面共同决定。尽管今年猪肉产销缺口比例维持在 -30%以上，

4、但考虑到19年下半年猪肉价格已经进入快速上涨的通道，下半 年基数较大，因此2020年猪肉对CPI的上行压力将会逐渐减弱。 综合判断下， 我们认为综合判断下， 我们认为CPICPI将会逐季度下行。将会逐季度下行。 总体看， 今年3月CPI预计4.9% 左右，上半年CPI预计在4%以上，二季度末回到4%以下，三季度快速下降， 四季度回到2%以下，12月CPI当月同比有可能高于11月。 我国目前并不具备长期高通胀的经济和货币基础。我国目前并不具备长期高通胀的经济和货币基础。历史上著名的高通胀通常 发生于经济过热或者货币超发的情况下。 目前我国CPI虽然在2020年1月和2 月均超过5%，但是我国的G

5、DP增速受到疫情影响仍有一定的下行压力，同 时货币政策也并未大水漫灌，年内看通胀将保持温和增长的状态。 总的来说，货币政策的主要矛盾是未来全球与中国经济增长的下行压力，稳总的来说，货币政策的主要矛盾是未来全球与中国经济增长的下行压力，稳 增长仍然是主基调，预计增长仍然是主基调，预计20202020年货币政策偏宽松。年货币政策偏宽松。短期内，我们判断高通胀 难以形成太大的掣肘，但会影响货币宽松的节奏，因此预计在二季度以后货 币政策的操作空间更大。我们认为，面对短期内新冠疫情下的经济增长压力， 全球掀起了“降息潮”，打开了中国的货币政策操作空间，中国也有跟随降 息的需求。同时随着国外疫情的扩散影响

6、到相应的产业链和出口，还会采取 相应的降准措施。另外会继续疏通传导机制。 风险提示：猪价上涨超预期，国内经济下行压力加大。 宏观专题报告 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 1313 日日 索引 内容目录 一、本轮疫情和去产能节奏复盘 . 4 二、2020 年猪肉产销缺口比例与猪价测算 . 6 2.1 为什么不能用能繁母猪存栏与十个月后生猪价格的相关性来推导？ . 6 2.2 2020 年产销缺口与生猪价格测算 . 7 三、2020 年猪肉 CPI 测算 . 10 四、2020 年通胀展望 . 11 4.1 2020 年 CPI 预测 . 11 4.2 宏观视角下对通胀的