1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 公司深度研究|有色金属 证券研究报告 赤峰黄金（赤峰黄金（600988.SH）高业绩弹性的黄金高业绩弹性的黄金矿企矿企 核心观点：核心观点：高弹性高弹性 标的标的，看好盈利和估值双修复看好盈利和估值双修复。公司矿产金成本位于“成本-产量”曲线右侧，金价上涨时，公司业绩（克金利润）弹性将远高于金价弹性。金价上涨+量增预期+成本曲线右侧带来的高弹性，我们认为公司盈利和估值有望双修复。产产量行业前列，具备量行业前列，具备量增预期量增预期。Sepon 铜金矿回收率提升、金星瓦萨330 万吨扩建、吉隆矿业扩建（预计

2、24M6 投产）、五龙矿业提升采矿能力以满足选厂需求等，公司矿产金产量有望继续提升，我们预计24/25/26 年公司矿产金产量分别为 15.7/17.6/18.6 吨，对应权益产量分别为 12.6/14.3/15.3 吨，同比分别提升 10.4%/13.3%/6.7%。国内国内金矿成本金矿成本领先领先，海外海外管理向好管理向好、降本增效降本增效。23 年矿产金销售成本280 元/克，其中国内、万象矿业、金星瓦萨分别为 153、340、300 元/克。我们预计：国内金矿品位较高，成本优势有望持续；金星瓦萨由于 23 年洪水灾害等不可控因素导致的成本抬升不可持续；未来公司整体矿产金销售成本或较为平

3、稳。同时，公司降本控费发力效果明显，23年四费费率 9.79%，较 19 年下降 1.56PCT，为连续四年持续下滑。黄金黄金预期和预期和估值拥有提升空间。估值拥有提升空间。我们认为，美国通胀粘性较强，或一定程度压制金价，但降息预期未变，预期和估值仍有继续提升的空间。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。24/25/26 年，预计公司归母净利润分别为16.4/18.2/19.2 亿元，同比分别增 104%/11%/5%，对应 EPS 分别为0.98/1.10/1.15 元/股，按照最新收盘价，对应 PE 分别为 18.2/16.4/15.6倍。金价仍在蓄势，公司为高弹性黄金龙头，我们认为给予

4、公司 24 年28 倍 PE 估值较为合理，对应公司 A 股合理价值为 27.58 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示。风险提示。金价、汇率波动风险；成本抬升风险；产量不及预期风险。盈利预测：盈利预测：Table_Finance 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6267 7221 9386 10433 10951 增长率（%）65.7%15.2%30.0%11.2%5.0%EBITDA（百万元）2318 2961 4456 4821 5035 归母净利润（百万元）451 804 1639 1823 1915 增长率（%）-22.6%7

5、8.2%103.8%11.3%5.0%EPS（元/股）0.27 0.48 0.98 1.10 1.15 市盈率（P/E）66.58 29.00 18.19 16.35 15.57 ROE（%）8.7%13.1%23.1%22.2%20.3%EV/EBITDA 13.53 8.26 6.87 6.21 5.74 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 17.92 元 合理价值 27.58 元 报告日期 2024-04-30 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1663.91/1663.91 总市值/流通市值（百万元）29817.29/29817

6、.29 一年内最高/最低（元）21.01/11.76 30 日日均成交量/成交额（百万）94.08/1770.36 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）45.10/21.90 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No.BOB672 010-59136627 联系人：黄士菡 -32%-21%-10%0%11%22%05/2307/2309/2310/2312/2302/2404/24赤峰黄金沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3131 Table_PageText 赤峰黄金|公司深度研究 目录索引