途虎-港股公司首次覆盖报告：万亿汽后市场格局初变线上+线下连锁巨头冉冉升起-240425（35页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|途虎途虎-W 万亿汽后市场格局初变，线上+线下连锁巨头冉冉升起 途虎（9690.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 09690.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格（港元）19.78 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 齐天翔齐天翔 S0800524040003 13811763750 联系人联系人 庄恬心庄恬心 18742512576 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】我们预计公司 2024-26 年营业收入分别为 159.1/185.8/211.9亿元，预

2、计公司 2024-26 年归母净利润为 8.0/14.8/23.2 亿元。公司当前价对应 PE 为 18.8/10.1/6.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】我们认为当前公司已经开始盈利并且现金流早在 21 年已经转正，其独特的互联网+商业模式已经验证走通，随着公司开店量增长，自有品牌占比提高，运营能力及效率不断提升，有望不断成长。主要逻辑主要逻辑#1 汽后汽后万亿万亿市场市场格局分散格局分散，线线上上线下一体化线下一体化连锁门店连锁门店卡位生态核卡位生态核心心。根据途虎招股说明书，22 年中国汽车服务市场规模超 12000 亿元，预计 23-27 年 CAGR 达

3、9%；根据罗兰贝格，21 年中国独立后市场门店中连锁店仅占 4%。根据德勤，美国独立后市场渠道占比近 6 成，而中国该比例约 35%，22 年我国汽车平均车龄 6.2 年，到了切换更具性价比的独立后市场的临界点。我们认为，类似途虎这样强掌控门店、整合供应链、掌握消费者数据的线上线下一体化大型连锁门店，将拥有较大的行业影响力。主要逻辑主要逻辑#2 伴随专供及自有品牌伴随专供及自有品牌供货比例供货比例上升，公司毛利率有望不断提上升，公司毛利率有望不断提升。升。根据招股说明书，公司预期公司专供及自有品牌的收入占比将不断提升，将 促 进 毛 利 率 不 断 提 升。美 国 可 比 公 司AUTOZON

4、E/OREILLY/Genuine Parts 23年 毛 利 率 分 别 高 达52.0%/51.3%/35.9%。主要逻辑主要逻辑#3 美国可比公司市值超千亿元，中长期看好途虎成长为汽配巨美国可比公司市值超千亿元，中长期看好途虎成长为汽配巨头。头。对标美股，可比公司 AUTOZONE/OREILLY/Genuine Parts 均为 20-30 年维度的长牛股，当前市值为 517/644/226 亿美元（截至 2024/4/21）。我们认为中美均具备面积广阔、汽车和零部件品牌繁多的特点，伴随中国后市场趋于成熟，途虎有望成长为类似可比公司的汽后连锁巨头。风险提示：汽车服务市场高度分散且竞争激

5、烈；加盟商或合作门店运营商流失风险；新能源业务拓展风险；监管风险；汽车技术进步的风险。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11546.85 13601.09 15910.16 18583.81 21186.24 增长率-1.51%17.79%16.98%16.80%14.00%归母净利润(百万元)-2136.17 6702.94 800.04 1482.26 2322.11 增长率 63.43%413.78%-88.06%85.27%56.66%每股收益（EPS）-2.60 8.16 0.97 1.80 2.83 市盈率（P/E）-7.0

6、4 2.24 18.78 10.14 6.47 市净率（P/B）-0.79 3.37 2.86 2.23 1.66 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-65%-52%-39%-26%-13%0%13%2023-042023-082023-12途虎-W恒生指数证券研究报告证券研究报告 2024 年 04 月 25 日 公司深度研究|途虎-W 西部证券西部证券 2024 年年 04 月月 25 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 途虎养车核心指标概览.7 一、如何理解途虎