1、证券研究报告|公司深度|休闲食品 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 周黑鸭(01458)报告日期：2024 年 04 月 27 日 发力特许经营发力特许经营，曙光将至，曙光将至 周黑鸭周黑鸭深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司简介公司简介 周黑鸭为休闲卤味领军企业，通过直营模式打造高端化品牌形象，2020 年以来引入特许经营模式，双轮驱动布局全国；未来，清晰明确渠道战略有望支撑门店扩张，原材料成本下行带来利润修复机会，公司中长期成长空间广阔。扎实产品力扎实产品力+强劲品牌力强劲品牌力+多多元化元化渠道布局渠道布局，构建公司核心竞争优势构建公司核心竞争优势 我们认为周黑鸭核心优势体

2、现在三个方面：产品力+品牌力+渠道力。1）气调包装）气调包装&精准消费者画像精准消费者画像&双轮驱动打造产品力：双轮驱动打造产品力：气调包装延长产品保气调包装延长产品保质期，赋能品质提升：质期，赋能品质提升：气调包装通过充入食品级氮气抑制细菌生长延长食品保质期，14 年公司实现气调包装产品对散装产品替代；23 年公司气调包装占比达87.0%；产品矩阵产品矩阵全价格带覆盖，消费群体精准定位：全价格带覆盖，消费群体精准定位：21 年来公司通过引入9.9 元系列产品补充低价格带，提升门店客流量；公司通过门店布局（门店集中在新一线及以上）+差异化口味（甜辣）精准定位具有较高消费能力的年轻群体，实现差异

3、化竞争；聚焦小龙虾新蓝海，开拓第二成长曲线：聚焦小龙虾新蓝海，开拓第二成长曲线：小龙虾行业空间广阔+政府扶持力度大+需求端增长迅速，公司凭借冷冻锁鲜技术突破季节性限制+精准消费者画像定位年轻女性突出重围。2）高端化品牌形象）高端化品牌形象&精准营销策略铸就品牌力：精准营销策略铸就品牌力：直营属性建立高质量产品内直营属性建立高质量产品内核，高势能门店固实高端化品牌形象。核，高势能门店固实高端化品牌形象。公司直营属性带来高质量门店服务，捕获消费者心智，树立高端化品牌形象，同时高势能门店赋能公司品牌形象传播，2023 年，公司交通枢纽/商超门店分别占比 8.4%/59.1%；营销策略多维营销策略多维

4、度，品牌价值稳提升。度，品牌价值稳提升。公司通过设置品牌推广中心+联名跨界大牌+赞助知名影视等方式进行营销，强化品牌力。3）经营模式双轮驱动）经营模式双轮驱动&全国化进程持续推进全国化进程持续推进&线上线下协同发展构建渠道力：线上线下协同发展构建渠道力：“直营直营”+“特许经营特许经营”双轮驱动，支撑公司成长：双轮驱动，支撑公司成长：公司通过前期直营属性铸造的品牌力+产品力迅速吸引社会资源，同时不断优化供应链管理体系，尽心尽智培育特许经营模式，实现经营模式双轮驱动发展，2021年，公司荣登中国 500最具价值品牌榜单，是唯一上榜卤味品牌；公司深耕华中，逐步发力全国：公司深耕华中，逐步发力全国：

5、2023 年，周黑鸭华中渠道营收占比达 53.9%（同比变化+1.3pcts），门店数量为1685 家（同比增长 8.5%）；华东地区门店数量同比增长 23.6%至 561 家，提升幅度最大。解决市场担心的两大问题解决市场担心的两大问题 1）担忧一）担忧一：国内需求疲软：国内需求疲软+行业竞争加剧行业竞争加剧+绝味在大众群体粘性较高，市场担心绝味在大众群体粘性较高，市场担心公司未来开店空间有限。公司未来开店空间有限。我们认为：我们认为：短期新一轮门店扩张打法清晰明确，公司未来门店扩张有望加速推短期新一轮门店扩张打法清晰明确，公司未来门店扩张有望加速推进：进：单店特许 2.0 模型+聚焦社区店下

6、沉+五大生产中心布局全国，清晰渠道战略有望助推门店扩张。2）担忧二：）担忧二：23 年卤制品市场需求受到影响，卤味连锁企业成本改善周期拉长，年卤制品市场需求受到影响，卤味连锁企业成本改善周期拉长，原材料价格上涨叠加公司费控能力疲软持续挤压公司利润空间，市场对未来公原材料价格上涨叠加公司费控能力疲软持续挤压公司利润空间，市场对未来公司利润底部反转能力存疑。司利润底部反转能力存疑。我们认为：原材料价格已处于高位回调阶段我们认为：原材料价格已处于高位回调阶段，短期较高的价格或挤压利润空间，长期原材料价格走势下行有望带来利润修复机会。盈利预测及估值：盈利预测及估值：预计 2024-2026 年公司收入