1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 工业富联工业富联(601138)全球高端制造龙头，全球高端制造龙头，AI助力高速发展助力高速发展 李沐华李沐华(分析师分析师)舒迪舒迪(分析师分析师)伍巍伍巍(研究助理研究助理)010-83939797 021-38676666 021-38031029 证书编号 S0880519080009 S0880521070002 S0880123070157 本报告导读：本报告导读：公司服务器出货量稳居前列，在产业链关键环节处于领先公司服务器出货量稳居前列，在产业链关键环节处于领先，在，在大模型加速迭代大模型加速迭代下下，算力爆，算力

2、爆发驱动发驱动 AI服务器出货高速成长服务器出货高速成长，叠加高速交换机放量在即，未来营收增速或超预期。，叠加高速交换机放量在即，未来营收增速或超预期。投资要点：投资要点：维持维持增持评级，增持评级，维持维持目标价目标价 30.030.0 元元。公司作为 AI 服务器及通信设备 龙 头，预 计 公 司2024-2026年 营 收 分 别 为5559.06/6450.59/7462.77 亿元，EPS 分别为 1.29/1.55/1.80 元。按照 PE 和 PS 估值，维持目标价 30.0 元，对应 2024 年 23.34 倍 PE。大模型加速迭代，算力爆发驱动大模型加速迭代，算力爆发驱动

3、AIAI 服务器出货高速成长服务器出货高速成长。AI 创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施不断升级扩容，在此背景下，AI 服务器市场规模保持高速增长态势。公司服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。随着公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，深度参与客户 AI 工厂的建设，并通过数据中心先进散热解决方案等方式，有效提高数据中心运转效率及可持续性，在各关键环节的核心能力将夯实公司在 AIGC 浪潮下的竞争优势，从而进一步贡献业务增长动能。AIGCAIGC 高带宽需求增长，带动高带宽需求增长，带动 IDCIDC 高速交换机及高速交换机及 ISPISP 路由器升级

4、路由器升级。随着数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多，交换机路由器相关需求得到进一步催化。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升,其中 800G 高速交换机已进行NPI，预计 2024 年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。“灯塔工厂”引领“灯塔工厂”引领行业标杆行业标杆，深度赋能制造业转型。，深度赋能制造业转型。2023 年公司新增赋能 3 座世界级灯塔工厂，累计助力打造 9 座灯塔工厂。且公司AI 服务器工厂被评为全球首座 AI 服务器灯塔工厂，卡位制造产业链的关键环节，将给公司中长期成长提供坚实动能。风险提示：风险提示：产品研发

5、进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 511,850 476,340 555,906 645,059 746,277(+/-)%16%-7%17%16%16%经营利润（经营利润（EBIT）23,337 23,840 27,322 33,121 38,286(+/-)%11%2%15%21%16%净利润（归母）净利润（归母）20,073 21,040 25,533 30,869 35,682(+/-)%0%5%21%21%16%每股净收益（元）每股净收益（元）1.01 1.06 1.

6、29 1.55 1.80 每股股利（元）每股股利（元）0.55 0.58 0.60 0.65 0.65 利润率和估值指标利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率经营利润率(%)4.6%5.0%4.9%5.1%5.1%净资产收益率净资产收益率(%)15.6%15.0%16.6%17.9%18.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)11.3%11.4%12.7%14.4%15.4%EV/EBITDA 6.15 8.95 12.55 10.42 8.95 市盈率市盈率 20.62 19.68 16.21 13.41 11.60 股息率股息率(%)2.6