1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 04 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价：86.13 元 怡和嘉业（怡和嘉业（301367）医药生物医药生物 目标价：（6 个月）国产呼吸机龙头，海外市场发展可期国产呼吸机龙头，海外市场发展可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002 电话：021-68416017 邮箱：.cm 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基

2、础数据 总股本(亿股)0.64 流通 A 股(亿股)0.40 52 周内股价区间(元)88.07-271.76 总市值(亿元)57.11 总资产(亿元)29.07 每股净资产(元)43.42 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）呼吸健康护理行业全球市场规模巨大，预计 2030 年全球家用呼吸机市场规模约为 111.7亿美元，2023-2030年 CAGR为 9%。国内市场增速较快，预计 2030 年国内家用呼吸机市场规模约为 48 亿元，2023-2030 年 CAGR为 18%。2）借飞利浦召回契机，海外市场份额有望持续提升。怡和嘉业全球家用呼吸机设备市占率（销量口径）从 2020年的

3、 4.5%（第四名）增长至 2022年的 17.7%（第二名）。3）公司产品布局呼吸健康护理全产业链，产品质量比肩海外龙头。全球超百亿美元慢病市场，未满足需求较大全球超百亿美元慢病市场，未满足需求较大。呼吸系统疾病为我国仅次于心血管与糖尿病的第三大慢性病，发病率与死亡率常年居高不下，其中以慢性阻塞性肺疾病（COPD）和阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）最为常见和典型。根据 Frost&Sullivan 数据，预计到 2025 年全球 OSA（30-69 岁）患者超 11.6亿人。当前全球 COPD患者数量约 4.7亿人，根据我们预测，2030年全球家用呼吸机市场规模约为 111.7 亿美

4、元，2023-2030 年 CAGR 为 9%。2030 年国内家用呼吸机市场规模约为 48 亿元，2023-2030 年 CAGR 为 18%。龙二召回事件影响深远，市场格局重塑龙二召回事件影响深远，市场格局重塑。2021 年起飞利浦宣布其呼吸机因存在潜在健康风险召回，至 2024年 1月飞利浦宣布停止其呼吸机设备在美国市场销售。由此带来的行业空缺需求巨大，行业格局重塑。我们认为此事件对于怡和嘉业拓展海外市场有积极影响意义，公司通过联合 RH（3B）在美国市场抓住机遇，市场占有率快速提升。全球家用呼吸机设备市占率（销量口径）从 2020年的 4.5%（第四名）增长至 2022 年的17.7%

5、（第二名）。公司产品布局呼吸健康护理全产业链，产品质量比肩海外龙头公司产品布局呼吸健康护理全产业链，产品质量比肩海外龙头。公司在呼吸健康领域持续深耕，全面拓展产品线布局，持续进行产品迭代创新，搭建慢病管理服务平台，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。产品持续创新迭代升级。公司从 2007 年呼吸机 G1 代到最新的 E5 系列产品经历了 5 次迭代更新，兼具软硬件改进。具体看硬件方面，公司产品体积、重量逐渐减小，加湿、加热管路设计逐渐合理，便捷程度提升，用户交互操作界面逐渐友好。软件方面，逐渐完善智能互联、蓝牙连接等功能。目前怡和嘉业最新系列产品与瑞思迈产品在多数指标上无明显差异，在部分

6、指标上差异较小，公司产品力正逐渐显现。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为国产呼吸机龙头，预计未来三年归母净利润复合增长率为 17.4%。首次覆盖，建议积极关注。风险提示：风险提示：产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；汇率波动风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1122.42 1311.36 1548.31 1850.11 增长率-20.70%16.83%18.07%19.49%归属母公司净利润（百万元）297.34 341.82 405.11 480.94 增长率-21.81%14.96%18.52%18.72%每股