【研报】燃气行业深度研究：全球供需平衡偏移压低燃气价格中枢-20200330[21页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 燃气燃气 推荐推荐 ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 【兴业燃气月报】需求弱化、 国产提速影响，1 月 LNG 价格 指数同比-26.07%2020-02-11 【兴业燃气月报】12 月重点城 市平均气温同比上升 22.41%， 12 月 LNG 价 格 指 数 同 比 -13.24%2020-01-12 分析师： 蔡屹蔡屹 S0190518030002 团队成员：蔡屹、李春驰、王锟、 苗蒙 投资要点投资要点 我们在

2、 2018 年底燃气年度策略大时代，寻找阿尔法中提出的相关逻辑均已兑 现（详见报告正文） 。展望未来，我们认为展望未来，我们认为，天然气作为一次能源结构的重要组成， 短期价格显著受到全球经济形势变化及油价下行的影响；而供需平衡的偏移，将 使其价格在更长的时间维持低位。同时，燃气管网改革的终极目标是“管住中间， 放开两头”，国网公司成立之后，我们预计改革进度将会加快，未来上游成本端的 下行将直接让利于终端用户，而城燃公司则将受益于下游需求提升。 1）全球供需平衡偏移压低价格中枢。全球供需平衡偏移压低价格中枢。根据最新数据，2019 年 12 月，LNG 进口均 价小幅下降，为 3079 元/吨（

3、约为 2.20 元/方） ，同比-20.91%，环比-4.51%。进入 2020 年以来，随着全球油价的快速下跌，我们预计天然气长协价格有望进一步下 行。现货方面，3 月 26 日，LNG 到岸价为 2.88 美元/MMBTU（约为 0.72 元/方） ， 同比-34.11%，较年初-45.25%。我们认为，我们认为，未来未来 LNG 长协和现货价格将在更长的长协和现货价格将在更长的 时间时间维持低位维持低位： 根据相关资料预测，至 2025 年全球天然气产量持续提升至 4.50 万亿方，较 2018 年增长 16.34%，而新增液化能力约占新增天然气整体产能的 23.11%。 预计市场供应宽

4、松状态将持续到 2025 年后。 2018 年， 中国燃气消费量达 0.28 万亿方，同比增速 17.7%，增速在全球排名第三年，在主要经济体中排名第 一，中国已经成为拉动全球燃气消费增长的新引擎。 国内开采增速方面，目前来看低于十三五规划要求（规划开采增速 18 年-20 年 CAGR 为 13.65%，19 年实际增速为 9.46%）。我们认为，随着对外依赖度 的快速提升，加大上游开采力度为行业发展必然趋势。2019 年，国内天然气 消费对外依存度为 44.42%，较 18 年底高点 44.95%略有下降。 作为亚太地区燃气消费最大的两个国家（2018 年消费量合计占比 48.60%），

5、中国 2019 年表观消费量 0.30 万亿方，同比增长 8.32%（增速同比-9.05pct）。 整体来看，今年以来国际国内经济形势的快速变化将导致未来能源需求进一 步下滑。 而日本作为 LNG 第一大进口国， 2018 年进口量占全球份额的 26.3%， 但同比下滑 1.3%，预计 LNG 需求随着核电重启将持续疲弱。 2）管网市场化改革实现破局，管网市场化改革实现破局，“以量促销以量促销”让利下游。让利下游。2019 年 12 月 9 日，国家石 油天然气管网集团有限公司在北京正式成立。我们认为，国家管网公司的成立是 整个燃气市场化改革的重要一步，围绕“管住中间，放开两头”的市场化目标，

6、国 家管网公司成立后，将通过价格机制梳理，降低终端用户的用能成本，加快提升 燃气覆盖率，未来上下游直接对接形成市场化或准市场化模式，而中间管输则按 照公用事业属性，政府核准稳定的资产回报率。 3）调峰储气需求迫切，调峰储气需求迫切，市场化改革市场化改革推动储气设施推动储气设施价值重估价值重估。随着近几年燃气消费 量的持续增长，储气调峰能力不足，已成为制约我国天然气产业可持续发展的重 要瓶颈之一。2017 年 1 月，发改委发布天然气管道运输价格管理办法（试行） 和天然气管道运输定价成本监审办法（试行） ，提出储气库、LNG 接收站资产 不纳入成本核定范围。我们认为，将储气资产单列为未来调峰储气