联合评级：城投行业2019年半年报(12页).pdf

1、城投行业半年报 1 联合信用评级有限公司联合信用评级有限公司 2019 年年上半年上半年城投行业报告城投行业报告 一、一、政策政策及融资环境及融资环境 2019 年上半年年上半年，宏观宏观政策政策延续了延续了 2018 年下半年以来宽松的态势年下半年以来宽松的态势，货币政策维持结构性货币政策维持结构性 宽松宽松、市场、市场流动性保持合理充裕流动性保持合理充裕，宽信用政策，宽信用政策带动城投企业带动城投企业融资融资政策边际放松政策边际放松；监管政策；监管政策 仍较严格，持续推进隐性债务化解工作和城投企业市场化改革仍较严格，持续推进隐性债务化解工作和城投企业市场化改革。 进入 2019 年，宏观经

2、济运行较为平稳，宏观政策仍是在稳增长及防风险中寻求平衡， 基建投资增速较 2018 下半年企稳回升，但仍处于较低水平。2019 年上半年，货币政策环境 相对宽松，市场流动性合理充裕，为城投融资政策的放松提供了有利环境。 监管政策方面， “开前门、堵后门”的整体思路保持不变。 “开前门”力度加大，一是大 幅提升地方政府专项债券额度，并不断丰富专项债品种，2019 年安排 2.15 万亿地方政府专 项债券为重点项目建设提供资金支持， 允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金， 同 时鼓励金融机构积极参与地方政府债券募投项目配套融资， 有效为基建项目提供了资金保障 并缓解了城投企业的融资压力； 二

3、地方政府隐性债务化解有了进一步发展， 以镇江为试点的 化债方案将有效缓释隐性债务风险， 显著降低城投企业的债务成本； 三是沪深交易所针对以 置换六个月内到期债务为目的发行债券的城投企业放开了政府收入占比不超过 50%的限制， 大大降低了城投企业公司债的申报难度， 进一步放松了城投企业融资环境， 有利于改善城投 企业的再融资并缓解其债务周转压力。 “堵后门”方面，仍然严控新增隐性债务，坚决防控 风险，坚持结构性去杠杆的改革方向。一是对于专项债券项目，市场化转型尚未完成、存量 隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司不得作为项目单位； 二是担保政策收紧， 明确政府性 融资担保、再担保机构不得为政府债券发

4、行提供担保，不得为政府融资平台提供增信，中低 信用等级城投企业再融资受到不利影响；三是持续规范 PPP 项目，财金 10 号文明确不得出 现 “本级政府所属的各类融资平台公司、 融资平台公司参股并能对其经营活动构成实质性影 响的国有企业作为社会资本方参与 PPP 项目” ，意味着城投企业将无法作为社会资本方参与 到 PPP 项目中，城投企业业务模式收窄，承建基建项目融资渠道也进一步收窄。 信用分化愈演愈烈，城投非标产品违约事件较上年同期明显增加信用分化愈演愈烈，城投非标产品违约事件较上年同期明显增加。 虽然 2019 年上半年城投融资环境有明显改善，但城投企业信用水平分化趋势也越来越 明显，根

5、据不完全统计，城投企业非标产品违约事件较上年同期增长 1 倍之多，违约产品多 为信托计划。城投非标产品违约仍延续了 2018 年的特点，违约主体集中在贵州、云南、湖 南、内蒙古、陕西等中西部地区，这些地区一方面经济财政实力不强，另一方面政府债务负 担较重；违约主体多为区县级平台，行政级别较低。城投非标违约事件对区域融资环境将造 成一定负面影响。 二、城投债市场分析二、城投债市场分析 1发行情况发行情况 城投债发行数量及规模较上年同期均大幅增长，净融资明显改善，公司债发行规模涨城投债发行数量及规模较上年同期均大幅增长，净融资明显改善，公司债发行规模涨 城投行业半年报 2 幅最大，短期限品种占比持

6、续上升；城投债发行地域格局未发生重大变化，区域之间分化幅最大，短期限品种占比持续上升；城投债发行地域格局未发生重大变化，区域之间分化 明显明显；从发行主体级别来看从发行主体级别来看，AA 级主体占比有所提高级主体占比有所提高，级别中枢略有下移级别中枢略有下移；地市级与区县地市级与区县 级城投主体发债占比提升。级城投主体发债占比提升。 根据 Wind 概念板块城投债口径，经联合评级按全市场口径统计并整理，2019 年上半年 共发行城投债 1,933 支，涉及 919 个发行主体，发行金额合计 15,877.90 亿元。在政策利好 影响下，2019 年上半年城投债发行主体数量、发债数量及债券总体发