1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 04 月 18 日 亿航智能亿航智能（EH.O）城市空中交通城市空中交通科技科技龙头龙头，商业化，商业化落地在即落地在即 亿航智能为全球领先的亿航智能为全球领先的 UAM 企业。企业。公司正式创立于 2014 年，2019 年底美股上市，是全球首家上市的城市空中交通企业。公司核心产品包括 EH216-S 载人机/EH216-F 消防版/EH216-L 物流版，以及尚未销售的长航程飞行器 VT-30，此外还提供物流、无人机空中媒体表演等服务。2023 年公司收入 1.17 亿人民币，同比增长 165%，主

2、要收入来源为销售 EH216 系列产品，2023 年销量大幅增长至 52 台，其中 2023Q4 销售 23台。从 EH216 系列销售比例来看，载人机 EH216-S 为主要销售产品。eVTOL 赛道赛道星辰大海，中期载人销售星辰大海，中期载人销售+运营市场望超运营市场望超 5000 亿，国内商业化可期。亿，国内商业化可期。首先，我们测算了载人 eVTOL 在观光场景下运营的 UE 模型，认为观光场景下 eVTOL 单机器 OPM 可达 35%，运营商业模式可以跑通。在此基础上，我们测算得到：中期，载人 eVTOL 观光+通勤运营场景市场规模达到 3100 亿人民币，销售市场规模约 2000

3、亿，总计望超 5000 亿。从商业化节奏来看，我们认为国内载物+多旋翼载人有望率先看到商业化，倾转旋翼、复合翼载人应用仍需一定时间。公司资质优势明显，订单充足望率先商业化公司资质优势明显，订单充足望率先商业化。1）资质：资质：公公司司 EH216-S 机型机型率先获得率先获得TC 和和 PC，先发优势明显。，先发优势明显。其他整机厂尚未取得载人飞行器 TC（型号合格证），而亿航 EH216-S 不仅获得 TC，且顺利取得生产许可证（PC），具备了大批量生产交付载人飞行器的资质条件，在资质审核节奏方面远远领先国内外同行，先发优势明显。我们预计，公司数月后望取得运营许可证（OC），并在观光等场景率

4、先实现规模化应用。由于具有先发优势，公司目前拥有绝对定价权。今年 2 月，公司还将中国市场官方指导价格从 216 万/架提升至 239 万/架，4 月 1 日起正式生效。2）政策政策：政企客户积极合作。政企客户积极合作。根据亿航智能 2023 年业绩公告，深圳、广州、合肥、无锡等城市正与公司促成合作关系。例如在深圳，政府建立了一个为 EH216-S 定制的无人驾驶飞行器运营示范中心，将提供功能性基础设施。再如合肥，合肥政府于 2023年 10 月与亿航签订了一项战略合作协议，共同开发低空经济生态系统，其中包括 1 亿美元的长期支持目标。其支持包括协调或促进至少 100 架 EH216 系列产品

5、的采购订单，2023Q4 已经交付 15 台 EH216-S。3）订单）订单：在尚未获取在尚未获取 PC 和和 OC 的情况下，公司便已拥有数百架采购订单的情况下，公司便已拥有数百架采购订单，未来可，未来可期期。这数百架订单中包括合肥、无锡等政府需求，也包括深圳博领、西域旅游等企业需求；包括国内政企客户需求，也包括海外阿联酋等地区的需求。公司已于 4 月正式取得 PC 证，为批量交付奠定了基础。我们预计，随着公司生产制造和运营上的资质越来越齐全，EH216-S 的订单量有望进一步大幅增加。4）产能）产能：目前目前云浮工厂客运级飞行器总产能达云浮工厂客运级飞行器总产能达 600 架，足以支撑近两

6、年订单交付。架，足以支撑近两年订单交付。投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-26 年收入望实现 3.8/8.1/12.7 亿人民币，Non-GAAP归母净利润（亏损）分别为-0.2/1.3/2.8 亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，我们给予公司目标价 22 美元，对应 12x 2025e P/S 或 35x 2026e P/E，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：eVTOL 商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，运营相关资质审核节奏不及预期风险，假设与测算风险。财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E