1、证券研究报告|公司深度|服装家纺 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国利郎(01234)报告日期：2024 年 04 月 16 日 商务休闲男装商务休闲男装领军领军品牌品牌，低估值高分红成长值得期待，低估值高分红成长值得期待 中国利郎中国利郎深度报告深度报告 投资要点投资要点 2023 年公司发布全新品牌定位“简约男装”，年公司发布全新品牌定位“简约男装”，旗下旗下主系列彰显简约男装品牌根主系列彰显简约男装品牌根基，轻商务系列快速增长助力品牌年轻化基，轻商务系列快速增长助力品牌年轻化，2020 年以来主系列转代销年以来主系列转代销+轻商务转轻商务转自营渠道改革成效逐渐释放，成长性值

2、得期待，自营渠道改革成效逐渐释放，成长性值得期待，近年近年来分红率稳定在来分红率稳定在 75%左左右右，是是高分红低估值兼具成长性标的。高分红低估值兼具成长性标的。品牌：品牌：主系列和轻商务差异化定位覆盖主流人群主系列和轻商务差异化定位覆盖主流人群，品牌年轻化成效显现，品牌年轻化成效显现 品牌全面升级全新定位“简约男装”，主系列目标客群为三四线城市 25 至 45 岁的消费者，通过极致单品策略进一步构筑简约品牌消费认知基本盘。轻商务系列针对一、二线市场、年龄 20 至 30 岁的都市青年，通过携手知名 IP 打造联名产品+高流量代言人+安河桥走秀+赞助大学生艺术节学院奖推动品牌年轻化。2023

3、年主系列/轻商务分别实现收入 28.4/7.0 亿元，同比+10.7%/+35.2%，门店数量分别为 2393/302 家，轻商务收入高速增长彰显品牌年轻化成效。渠道：渠道：蛰伏期主系列经销转代销蛰伏期主系列经销转代销+轻商务轻商务&电商电商转直营，渠道改革逐渐跑通转直营，渠道改革逐渐跑通 21 年 40%主系列门店由经销转为代销，增强对终端零售把控力，23 年底 936 家代销门店，占主系列总门店数 39%。23H1 主系列完成 156 家第七代店铺的装修，24 年公司预计将继续完成 400 家，门店升级有望进一步提升单店模型。20 年轻商务系列全面转自营，23 年底轻商务拥有 296 家自

4、营店（同比+45 家）和 6 家分销店（同比-2 家），同时 23Q3 推出 LESS IS MORE 新一代旗舰店，23年单店销售额、平均单价等均显著提升。21 年网店转自营，积极发展微商城业务，自营网店及微商城线上下单线下提货模式优势明显，提升线上新品占比，23 年线上销售收入同比+17.6%。渠道拓新助力品牌年轻化及库存管理，购物中心店和奥莱店占比逐年上升。23年底公司购物中心及奥莱门店净增加 66 家达 956 家，占门店总数目 35.5%（同比+1.8pct）。23 年存货周转天数下降 24 天至 168 天，标志 2020 年以来“经销+代销+自营”渠道改革跑通。产品：极致大单品产

5、品：极致大单品策略奏效，强大研发能力策略奏效，强大研发能力为产品背书为产品背书 2022 年主系列开始打造利郎极致单品，持续加大对利郎原创极致单品“耐洗衬衫”、“耐洗 POLO 衫”、“拒水羽绒”等研发投入及市场推广，抢占消费者心智，耐洗衬衫与拒水羽绒获世界记录认证。23 年公司自主研发面料获得 19 项专利，23 年销售产品中原创比例约 75%，采用公司开发独家面料产品约 50%，强大研发能力为产品力保驾护航。财务财务分析分析：盈利能力盈利能力稳中有稳中有升，库存周转显著改善升，库存周转显著改善 品牌升级叠加渠道改革助推收入复苏、利润率稳中有升，23 年公司实现营业收入 35.50 亿元（同

6、比+14.6%），归母净利率 14.9%（同比+4pct）。运营端来看，“经销+代销+自营”渠道模式改革跑通，23 年库存周转天数/应收账款周转天数分别下降 24/12 天至 168/47 天，运营效率显著提升。盈利预测与估值盈利预测与估值：高分红低估值稳增长优质标的：高分红低估值稳增长优质标的 公司作为商务休闲男装领军品牌，蛰伏期渠道改革逐渐跑通，品牌全新升级，轻商务系列助力年轻化卓有成效，预计公司 24-26 年实现营业收入 39.6/43.9/48.4 亿元，同比+12%/11%/10%，实现归母净利润 6.0/6.7/7.4 亿元，同比+14%/11%/10%，对应 PE 9X/8X/