1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 紫光股份紫光股份(000938)抢占抢占 AI算力高地，算力高地，云网安算存端全栈布局云网安算存端全栈布局 紫光股份紫光股份(000938)首次覆盖报告首次覆盖报告 李沐华李沐华(分析师分析师)伍巍伍巍(研究助理研究助理)010-83939797 021-38031029 证书编号 S0880519080009 S0880123070157 本报告导读：本报告导读：公司拥有公司拥有 ICT 全产业链和云服务提供能力，基于“云网安算存端”全栈布局，在全产业链和云服务提供能力，基于“云网安算存端”全栈布

2、局，在 AIGC拉动智算中心需求的背景下，相关产品营收快速放量，未来营收增速或超预期。拉动智算中心需求的背景下，相关产品营收快速放量，未来营收增速或超预期。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级。公司作为 ICT 全产业链龙头，预计 2023-2025 年 营 收 分 别 为 786.07/865.27/1035.28 亿 元，EPS 分 别 为0.78/0.92/1.10 元，给予目标价 30.73 元，对应 2024 年 33.45 倍 PE。稳居行业龙头，“云网安算存端”全栈布局。稳居行业龙头，“云网安算存端”全栈布局。公司稳居 I

3、CT 行业龙头地位，多项产品市占率持续领先。同时公司构筑智算底座，AI 算力的核心竞争力进一步加固。另外，基于“云网安算存端”的全栈布局，全面赋能客户场景应用、加快行业数智化转型，打造新业务增长点，叠加全新海外战略逐步成熟，未来营收增速或超预期。夯实主业优势，抢抓夯实主业优势，抢抓 AIGC 机遇机遇。公司推出了百业灵犀私域大模型，并已在多地数字政府领域及多个大型企业进行试点落地应用，同时率先发布了 51.2T 800G 硅光数据中心交换机，适用于 AIGC 集群或数据中心高性能交换等业务场景，升级后的傲飞算力平台也实现了异构多元算力统一管理和智能调度。另外在确定性网络方面，公司承建全球首张确

4、定性网络，各项指标达到国际先进水平。技术融合上的领先性和前瞻性使得公司在传统数字化转型以及 AI 智算领域具备先发优势。依托依托 ICT全产业数智化能力抢占全产业数智化能力抢占 AI算力高地，护城河加固算力高地，护城河加固。公司数据中心相关的产品能充分满足 AI 智能算力网络的建设需求，且依托全栈 ICT 基础设施、私域大模型及其使能平台，公司打造 了 MaaS 架构。新华三被国际权威机构认定为大型 AI 系统成熟厂商，随着大模型迭代加速，AI 算力需求将快速释放，行业景气度持续攀升，我们认为在AI 服务器有望提升产品毛利的前提下，公司在 AI 算力的深厚技术和客户积累有望助力营收快速增长和市

5、场份额的进一步提升。风险提示：风险提示：基石业务复苏不及预期、客户需求转移的风险。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 67,638 74,058 78,607 86,527 103,528(+/-)%13%9%6%10%20%经营利润（经营利润（EBIT）3,779 4,987 4,942 6,089 7,251(+/-)%12%32%-1%23%19%净利润（归母）净利润（归母）2,148 2,158 2,228 2,628 3,156(+/-)%19%0%3%18%20%每股净收益（元

6、）每股净收益（元）0.75 0.75 0.78 0.92 1.10 每股股利（元）每股股利（元）0.10 0.00 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)5.6%6.7%6.3%7.0%7.0%净资产收益率净资产收益率(%)7.2%6.8%6.5%7.2%8.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.4%10.1%6.4%6.5%6.9%EV/EBITDA 12.74 8.47 8.38 6.50 5.24 市盈率市盈率 26.66 26.53 25.70 21.79 18.14 股