1、行 业 研 究2024.04.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款计 算 机 行 业 深 度 报 告AI 浪潮之下，液冷投资机会全梳理 分析师 张初晨 登记编号：S1220523070001 行 业 评 级:推 荐行 业 信 息上市公司总家数 397 总股本(亿股)3,607.43 销售收入(亿元)17,920.18 利润总额(亿元)314.80 行业平均 PE 90.47 平均股价(元)21.40 行 业 相 对 指 数 表 现数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究AI 浪潮：海外日新月异，国内奋力追赶2024.02.19 海外 AI 应用发展行至

2、何处？2024.02.06 华为鸿蒙：终端应用繁荣奇点将至，兼顾行业与个股弹性2023.12.14 AI 大时代：算力为基，应用加速2023.10.30 AIAI 芯片功耗、芯片功耗、PUEPUE 政策、政策、TCOTCO 曲线下降驱动液冷成为智算中心标配。曲线下降驱动液冷成为智算中心标配。（1 1）芯片：芯片：主流 AI 芯片功耗持续提升，英伟达最新 B100 功耗或将超过 1000W。液冷在降低功耗、释放性能、减少故障等优势显著，英伟达、华为等积极推动液冷方案。（2 2）政策政策：政策严控 PUE。目前数据中心实际运行 PUE 为 1.57，距离政策标准 1.30 仍有提升空间，液冷部署是

3、降低 PUE 重要手段。（3 3）TCOTCO：液冷成本处于快速下降阶段液冷成本处于快速下降阶段，给定条件下，液冷可部署更多 IT 设备或降低功耗成本，且液冷增加了服务器使用寿命，在数据中心机柜高密部署趋势下，TCO 优势显著。20272027 年液冷数据中心市场规模预计达年液冷数据中心市场规模预计达 10201020 亿亿，行业五年行业五年 CGARCGAR 达达 59%59%，产，产业链投资机会梳理：（业链投资机会梳理：（1 1）液冷基础设施（零部件及原材料）液冷基础设施（零部件及原材料）:全球市场参与者众多，包括中国台湾散热大厂、关键原材料巨头、由热管理行业切入液冷的公司。据科智咨询数据

4、，国内液冷基础设施市场规模预计将从 2022 年20.2 亿元增长到 2027 年 187.2 亿元，复合增速 56.1%，头部厂商是曙光数创、3M、英维克等。（2 2）液冷服务器：）液冷服务器：服务器厂商核心竞争力在客户资源以及解决方案、运维能力等。IDC 预计，液冷服务器市场规模将从 2022 年10.1 亿美元增长到 2027 年 89.0 亿美元，复合增速 54.7%。国内头部企业浪潮、超聚变、宁畅 2022 年份额分别为 34%、32%和 4%。（3 3）液冷机房）液冷机房/机机柜：柜：第三方 IDC 厂商对数据中心机房机柜建设和整体运维有深刻理解，客户资源积累丰富，自建或合作共建液

5、冷数据中心，如润泽科技、秦淮数据等。（4 4）终端客户：）终端客户：2022 年液冷数据中心需求中互联网、政府、运营商，分别占比 32%、27%和 18.5%。运营商采用“技术验证-规模试验-领先标杆”的渐进模式，目标到 2025 年实现 50%以上项目规模化应用。液冷应用放量短期看芯片大厂、液冷应用放量短期看芯片大厂、PUEPUE 政策，中长期规模化应用取决于政策，中长期规模化应用取决于 TCOTCO 下下降曲线。降曲线。根据赛迪顾问数据，2022 年液冷数据中心 1kW 散热成本近 6500 元，同比下降 23.5%，我们假设液冷成本每年下降 20%，预计 2025 年左右基本实现风液同价

6、。给定条件下，当单机柜功率密度在 15kW-30kW，冷板液冷综合性价比最高；单机柜功率密度高于 30kW，浸没式液冷开始出现成本优势。考虑到目前数据中心 4-8kW 功率密度仍占主流，中短期冷板式液冷是最佳散热方案，浸没式液冷随着功率密度的增加，渗透率有望继续提升。此外，现阶段液冷方案以定制为主，零部件的兼容性较差导致后期运维成本较高，统一规范的政策推动亦为重要催化。投资建议：投资建议：（1）上游基础设施（零部件及原材料）：曙光数创曙光数创，背靠中科曙光，2023 年 11 月启用全国规模最大的液冷数据中心全链条产业基地，规模占比高达 58.8%；英维克英维克，精密温控龙头，制冷系统服务于运