1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗服务医疗服务 2024 年年 04 月月 11 日日 国际医学（000516）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）区域综合型医疗服务龙头，腾飞正当时区域综合型医疗服务龙头，腾飞正当时 目标价：目标价：9.4 元元 当前价：当前价：5.87 元元 历经蜕变，高水平、研究型、多层次综合医疗服务平台已具雏形。历经蜕变，高水平、研究型、多层次综合医疗服务平台已具雏形。秉承“佑护无法衡量的价值”宗旨，凭借“综合医疗+特色专

2、科”的创新业务模式，国际医学现已基本建设成为全生命周期医疗大健康平台。随着公司旗下高新医院和中心医院的三大综合医疗院区全部投用，国际医学万张床位的医疗服务规模初具雏形。通过 20 余年在医疗服务领域的探索，公司在综合医疗上已经具备了卓越的管理经验和运营能力，未来随着国际医学中心医院的收入不断突破新高，医疗服务业务规模将迈上新的台阶。高新医院：国内第一家社会办医三甲医院。高新医院：国内第一家社会办医三甲医院。西安高新医院位于西安市高新技术产业开发区，开放床位 1500 张，拥有以神经内科为代表的多个重点优势专科，现已在西安市、陕西省乃至西北区域形成了一定的知名度和品牌影响力。随着2020 年 1

3、2 月高新医院二期医疗大楼投入使用，高新医院与当地公立三甲龙头的规模差距不断缩小，民营三甲标杆医院发展再上高度。目前高新医院基本上处在标准满负荷状态，作为进入稳定发展阶段的医院，我们预计未来高新医院有望实现 15-20 亿级收入体量。国际医学中心医院：亚洲超大单体医院，国际医学中心医院：亚洲超大单体医院，预计预计扭亏在即。扭亏在即。依托现有顶尖的软硬件设施与得天独厚的专家资源，国际医学中心医院于 2021 年 5 月满分通过国际 JCI 认证，医疗质量与国际接轨。同时，为实现医疗服务网络的更广辐射，公司积极打通医保服务、拓展合作医联体网络，持续下沉优质医疗资源，立足西安、覆盖陕西、辐射中西部。

4、2023 年 1 月北院区开始试运行，中心医院的医疗服务规模再扩大，收入新高可期，预计规模效应下中心医院扭亏时点愈发接近。中长期看，国际医学中心医院作为国内超大型单体综合医院，未来有望向百亿级别收入规模迈进。中长期平台价值助力公司行稳致远。中长期平台价值助力公司行稳致远。尽管西安市内三甲医院众多，但高新区作为长期发展引擎，区域内医疗资源依然尚未被充分满足；中期看高新区未来250 万人口的潜在病床需求或超两万张。作为大型综合性营利医疗机构平台，国际医学既整合资源提供全方位的医疗服务，亦不断推动医学技术创新，全面促进健康产业链发展。公司特色专科的布局领域患者基础广阔，兼壁垒高、格局优，有望带动全省

5、诊疗水平提升。同时，干细胞临床试验机构、药物临床试验机构陆续获批，公司持续打造的高水平研究型医院为患者提供更先进的诊疗技术，切实提高治愈率，更能够长远地提升公司的医教研实力和医疗服务水平。投资建议：投资建议：2024 年公司有望实现全面扭亏，并拉动各项指标形成正向循环。我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 45.98、59.38 和 72.19 亿元，同比增长69.6%、29.1%和 21.6%，归母净利润分别为-2.80、1.91、5.72 亿元。根据 DCF模型测算，我们预计 2024 年公司合理估值为 212 亿元，对应目标价格 9.4 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示

6、：风险提示：1、医疗服务价格调整幅度超预期；2、床位使用率提升不及预期；3、医保政策发生变化风险等。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)2,711 4,598 5,938 7,219 同比增速(%)-7.2%69.6%29.1%21.6%归母净利润(百万)-1,177-280 191 572 同比增速(%)-43.1%76.2%168.3%198.9%每股盈利(元)-0.52-0.12 0.08 0.25 市盈率(倍)-11-47 69 23 市净率(倍)3.1 3.4 3.2 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024