1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024-4-8 公司深度研究 买入 /首次 亿帆医药(002019)目标价：18.00 昨收盘：11.30 医药 业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)12.26/12.26 总市值/流通(亿元)136.7/36.7 12 个月最高/最低(元)16.86/9.11 相关研究报告相关研究报告 证券分析师：周豫证券分析师：周豫 证券分析师：证券分析师：XXXXXX E-MAIL： E-Ma

2、il： 分析师登记编号：S1190523060002 执业资格证书编号：Sxxxxxxxxxxxxx 研究助理：刘哲涵研究助理：刘哲涵 证券分析师：证券分析师：XXXXXX E-MAIL： E-Mail： 一般证券业务登记编号：S1190123080023 执业资格证书编号：Sxxxxxxxxxxxxx 报告摘要 公司产品业务结构优化升级，盈利能力持续修复。公司产品业务结构优化升级，盈利能力持续修复。公司是一家专注健康领域的创新型医药企业，围绕大分子、小分子、合成生物、特色中药四大业务领域，搭建了面向全球的生产、研发体系及商业网络。通过投资设立或并购的方式，将业务覆盖至六大洲、40 个主要国家

3、和地区。2023 年公司首个创新药亿立舒中美获批上市，2024 年迎来完整的销售年度，标志公司由传统药企转型为商业化创新型药企。公司不断优化产品结构，医药自有产品收入占比逐年提升，2023 年 H1 提升为 53.02%，同比增长21.01%。公司毛利率提升明显，2022 年公司毛利率为 48.63%，较上年同期增加 7.16pct，2023 年 Q1-3 公司毛利率为 50.6%。创新转型初步兑现，海外业务打开成长天花板创新转型初步兑现，海外业务打开成长天花板。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，持续拓展海外市场。G-CSF 类药物市场持续扩容，长效药物占比不断提升。2023 年国内 G-CS

4、F 类药物市场规模预计达 112.8 亿元，其中长效产品的市场规模为 90.1 亿元，占比约 80%。2023 年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过 50 亿元。2）F-652 潜在 FIC 肝病领域药物，填补治疗空白，最快有望在 2025 年国内申报上市。差异化制剂差异化制剂+独家中药全球布局，有望成为稳定业绩驱动力独家中药全球布局，有望成为稳定业绩驱动力。1）制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。随着新获批的自研产品重酒石酸去甲肾上腺素注射液、拉考沙胺注射

5、液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等等陆续挂网发货，以及卡培他滨片、硫酸长春新碱注射液代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。2）公司中药独家品种丰富，中药产品收入增速稳固。公司共拥有 108个中药品种，独家中药医保产品 14 个，WHO 基本药物标准清单 1 个。2023年医保谈判，复方黄黛片及麻芩消咳颗粒调整至常规目录。2023 年 H1，中成药销售收入为 4.05 亿元，同比增长 14.8%。泛酸钙泛酸钙处于处于价格底部，协同合成生物学发展价格底部，协同合成生物学发展。泛酸钙价格历史底部，未来向下空间有限。未来依托合成生物学平台有望进一步推动公司产品结构调整和优化，并协同

6、助力维生素业务进一步发展。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 我们预测公司 2023/2024/2025 年收入为 41.20/51.20/61.13 亿元，同比增长 7.40%/24.25%/19.40%。归母净利润为-5.03/5.49/7.74 亿元，同比增长-362.74%/209.21%/40.93%。对应的 2023 年-2025 年 EPS 分别为-0.41 元/股，0.45 元/股和 0.63 元/股，市盈率分别为-27.57 倍，25.24倍，17.91 倍。考虑公司产品格局不断优化升级，差异化制剂与独家中药(30%)(18%)(6%)6%18%30%23/3/2023/5