1、 自产率持续提升，听力保健助力公司成长 Table_CoverStock 可孚医疗(301087)公司深度报告 Table_ReportDate2024 年 04 月 10 日 唐爱金 医药行业首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500523080011 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 可孚医疗(301087)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）36.76 52 周内股价波动区间(元)51.54-26.70 最近一月涨跌幅()14.16

2、总股本(亿股)2.09 流通 A 股比例()43.29 总市值(亿元)76.92 资料来源：聚源，wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 自产率持续提升，听力保健助力公司成长自产率持续提升，听力保健助力公司成长 Table_ReportDate 2024 年 04 月 10 日 本期内容提要本期内容提要:可孚医疗是家用医疗器械领域的领先企业，营业收入从 2017 年的 8.51 亿元增长到 2022 年的 29.77 亿元，年复合增长率达 28.46%。我

3、们认为随着产品迭代升级、自产率不断提升、销售策略聚焦核心品类，叠加拓展听力保健服务业务，公司业务成长力凸显，未来可期。1 1、聚焦核心品类，“自主品牌、聚焦核心品类，“自主品牌+代理”产品组合出击，五大业务线代理”产品组合出击，五大业务线齐头齐头并进，并进，驱动成长驱动成长 从行业层面来看，新冠疫情后，个人健康护理意识增强，灵巧方便的家用器械需求持续提升，叠加人口老龄化加剧和慢性病患病率提升，家用医疗器械市场增长趋势明显，华经产业研究院预计 2025 年我国家用医疗设备市场规模有望达到 3500 亿元。公司作为国内领先的家用医疗器械品牌商，拥有近万个型号及规格的产品，近年来，公司优化管理，将产

4、品分为健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大产线，重点发展血压计、血糖仪、体温计、雾化器、呼吸机、轮椅、护理床等大单品，运营效率不断提升。公司采用“代理+自有品牌”结合的模式，以自有“可孚”品牌产品为核心，代理的国际/国内知名品牌为补充，组合出击，品牌影响力不断增强，打造公司在家用医疗器械领域的口碑。2 2、“线上”、“线上”+“线下”渠道双管齐下，自产率不断提升，增强盈利能力“线下”渠道双管齐下，自产率不断提升，增强盈利能力 渠道方面，公司目前已构建了大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道，线上线下相融合，实现渠道间的导流，形成多样性、多内容、多维度和多触

5、达点的新型经营形态，线上线下近年来均保持快速增长（2018-2022 年间线上年复合增速达 30%，线下达 22%）。为了最大程度发挥资金使用效率，公司优先选择部分核心产品进行自产，2023 年公司自主生产率约为 55%，随着自产率提升，毛利率存在提升空间，2023 年前三季度公司毛利率提升到 45%，毛利率较高的产品如血压计、体温计等截止 2020年时自产率均超过了 60%，我们认为随着公司长沙雨花生产基地和湘阴生产基地逐步建成投产，自产率有望持续提升，带动其毛利率进一步提升。3 3、拓展听力保健服务，健耳听力扩店，打造第二成长曲线、拓展听力保健服务，健耳听力扩店，打造第二成长曲线 助听器的

6、使用人群主要为患有残疾性听力障碍的人群，随着老龄化程度加深，听障患者群体数量进一步扩容，但由于患者对助听器认知错位等原因，当前助听器佩戴渗透率较低，市场可挖掘潜力较大，根据中国产业调研网数据，2025 年全球助听器市场规模有望达到 83.3 亿美元，我国有望达 80.7 亿元人民币。与其他标准化家用医疗器械不同，助听器的专业化验配及售后服务较为重要，国内助听器验配门店连锁化程度低，服务质量参差不齐，公司2018 年设立健耳助听器验配中心，是国内为数不多的同时拥有助听器验配工具、助听器连锁验配中心、验配师培训资质的企业，通过精细化的运营管理和专业的验配服务，健耳在客户中树立了良好的品牌形象，迅速