1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料/能源能源 绿氢：化工重要血液，未来空间广阔绿氢：化工重要血液，未来空间广阔 华泰研究华泰研究 基础化工基础化工 增持增持 (维持维持)石油天然气石油天然气 增持增持 (维持维持)研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 研究员 张雄张雄 SAC No.S0570523100003 +(86)755 8249 2388 联系人 杨泽鹏杨泽鹏 SAC No.S0570123070267 +(86)755 8249

2、2388 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国石化 600028 CH 8.06 买入 宝丰能源 600989 CH 19.89 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 4 月 09 日中国内地 专题研究专题研究 国内外绿氢项目大力布局，未来国内外绿氢项目大力布局，未来渗透率渗透率提高下绿氢规模有望持续上升提高下绿氢规模有望持续上升 氢气主要用于炼油与工业等领域，据 IEA，2022 年全球氢能需求超 0.95 亿吨。绿氢是完成碳中和的主要方向之一，2030 年全球

3、绿氢规划投产项目或超千万吨。随着各国绿氢规划项目的投产，伴随渗透率提高，绿氢市场规模有望持续增加。电解水制氢现阶段在应用端成本较高，未来新能源发电有望改善这一问题。伴随绿氢降本，在未来碳税增加后对碳减排的需求以及企业对降低能耗指标限制的需求下，炼油、煤化工、合成氨以及甲醇等行业的化工公司用氢结构将迎来变化。国内绿氢项目投资自 2023 年开始加速推进，头部化工企业带头布局，推荐中国石化、宝丰能源。绿氢主要用于绿氢主要用于炼化、合成氨及甲醇炼化、合成氨及甲醇生产，生产，伴随渗透率提高未来空间广阔伴随渗透率提高未来空间广阔 据 IEA，2022 年全球氢气下游应用中炼化/合成氨/甲醇分别占比43%

4、/34%/17%，2021 年我国氢气下游应用中合成氨/甲醇/炼厂用氢分别占比 32%/29%/12%。企业使用绿氢生产可以降低综合能耗中燃料占比，减少大量的二氧化碳排放。对于绿氢远期规模，我们估算 2025/2030/2035 年全球炼化中绿氢规模分别为 88/264/705 万吨，合成氨中分别为 161/321/1253万吨，甲醇中分别为 0/14/58 万吨。我们预计 2025/2030/2035 年中国炼化中绿氢规模分别为 15/45/120 万吨，合成氨中分别为 47/94/365 万吨，甲醇中分别为 0/9/35 万吨，伴随绿氢渗透率提高未来空间广阔。绿氢现阶段在应用端存绿氢现阶段

5、在应用端存在成本高等问题，未来有望逐渐改善在成本高等问题，未来有望逐渐改善 目前大部分绿氢项目仍处于示范阶段，推动规模化应用需解决政策端、成本端、技术设备端等关键问题。对于成本端问题，据国际氢能委员会，2030 年绿氢成本有望较 2020 年下降超过 60%。度电成本为影响绿氢成本的最大因素，对于碱性电解水制氢成本，我们测算出当电价分别为 0.5/0.25/0.1 元/kWh时，对应电解水制氢的成本分别为 38.4/24.5/16.2 元/kg，未来新能源发电有望改善电解水制氢成本问题。化工企业在选择绿氢时除了考虑制氢成本需降低到较低水平外，还需考虑波动性带来的额外成本以及对稳定产出的影响。国

6、内绿氢国内绿氢项目项目布局持续扩大，头部布局持续扩大，头部化工化工企业带头推进企业带头推进 国内绿氢项目投资自 2023 年开始加速推进，据我们统计，我国绿氢/绿氨/绿色甲醇已规划产能目前分别为 43/430/917 万吨/年。中国石化在制氢、储氢、用氢全业务链积极布局，21 年启动新疆库车绿氢示范项目，在应用端具备一定优势。宝丰能源亦率先布局 40 万吨/年风光制绿氢耦合煤制烯烃，规划在宁夏、内蒙古基地布局超过百万吨/百亿立方米绿氢产业。伴随头部化工企业带头推进，未来国内绿氢项目有望持续增长。风险提示：产业政策不及预期；绿氢成本下降不及预期。(36)(18)(1)1735Apr-23Aug-