1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 爱玛科技爱玛科技(603529)择高而立择高而立，时尚先锋，时尚先锋奋楫笃行奋楫笃行 爱玛科技（爱玛科技（603529.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告 王佳王佳(分析师分析师)010-83939781 证书编号 S0880524010001 本报告导读：本报告导读：公司品牌影响力凸显，产品端公司品牌影响力凸显，产品端主打时尚主打时尚定位清晰，定位清晰，精简精简 SKU并主推中高端爆款，驱并主推中高端爆款，驱动动 ASP 提升，提升，渠道端渠道端持续精耕细作，供应链延申助力降本增效，成长性可期持续精耕细作，供应链延申助力降本增效

2、，成长性可期。投资要点：投资要点：结论：结论：公司是国内两轮车行业领军品牌，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.18/2.67/3.32 元，参考可比公司估值，给予目标价 39.5 元。首次覆盖，给予“增持”评级。行业格局持续优化，对消费者需求的洞察能力行业格局持续优化，对消费者需求的洞察能力是是企业企业的的核心资产。核心资产。我国两轮车行业历经三阶段发展：早期由电动化驱动，中期由新国标催化，长期智能化为趋势，行业双寡头格局稳固，份额持续向头部集中。我们认为近年来两轮车在社交场景下应用更加广泛，消费属性更强，对消费者需求的精准洞察能力是企业制胜的关键。品牌深入人心，渠道多元发力。

3、品牌深入人心，渠道多元发力。公司深耕行业二十余载，始终保持锐意进取，多方位引领行业发展。1）产品端：各系列定位清晰，精简SKU 聚焦爆款，价格带逐步上移。2）营销端：深度绑定优质代言人，强化品牌正面形象，前瞻性布局小红书及抖音平台，率先享受行业红利。3）渠道端：注重与大商深度协同，精细化管理提升运营效率。持续推进高端化，供应链延申打开盈利向上空间。持续推进高端化，供应链延申打开盈利向上空间。我们认为公司增长空间来自于两方面，1）高端化：公司积极推动产品升级，通过构建“人-车-机-盔-APP-云”的全面智能化生态提升产品智能化程度，同时积极强化品牌形象焕新，未来 ASP 有望持续提升。2）供应链

4、延申：公司持续加强对上游布局及物流体系建设，伴随营收规模增长有望发挥规模效应，降本增效下盈利提升可期。风险提示：风险提示：行业价格竞争日益激烈；核心技术或设计遭同行模仿。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 15,399 20,802 21,414 25,791 31,112(+/-)%19%35%3%20%21%经营利润（经营利润（EBIT）500 1,869 2,170 2,657 3,278(+/-)%-9%274%16%22%23%净利润（归母）净利润（归母）664 1,873 1,882 2,299 2,85

5、9(+/-)%11%182%0%22%24%每股净收益（元）每股净收益（元）0.77 2.17 2.18 2.67 3.32 每股股利（元）每股股利（元）0.24 0.87 0.77 0.95 1.18 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)3.2%9.0%10.1%10.3%10.5%净资产收益率净资产收益率(%)13.3%27.9%23.3%24.1%25.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.7%21.5%20.6%21.2%21.7%EV/EBITDA 21.08 9.42 8.42 5.94 3.8

6、0 市盈率市盈率 41.27 14.63 14.56 11.92 9.58 股息率股息率(%)0.7%2.7%2.4%3.0%3.7%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：39.50 当前价格：31.79 2024.04.07 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）24.12-70.81 总市值（百万元）总市值（百万元）27,401 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）862/224 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 26%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）4.77 日均成交值（百万元）日均成交值