1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2024 年 04 月 03 日 钧达股份(002865)TOPCon 电池龙头，充分受益 N 型时代来临报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：公司为 TOPCon 电池龙头，充分受益 N 型时代来临。2024 年 N 型渗透率迅速提升，从产能上来看，23 年底 N 型 TOPCon 电池产能约为 500GW，面对 24 年全球近 500GW 的光伏装机需求，TOPCon 电池先进产能不存在供给过剩。而公司作为 TOPCon 电池龙头企业，23 年底 N 型产能已经达到 40GW，24 年出货将大幅提升，公司盈利能力将迎来边际修复。

2、P 型产能减值充分计提，轻装上阵。23 年 Q4 PERC 电池盈利能力持续下滑，公司对 P 型 PERC 电池相关资产计提减值准备 8.94 亿元。老旧设备资产出清后，公司轻装上阵产能结构得到进一步优化。深耕电池领域，N 型技术前瞻布局。作为“N 型电池领跑者”，公司面向全球推出“MoNo 1”系列产品，依托 LPCVD 技术路线、LP 双插工艺、J-Rpoly、霓虹 poly、J-STF 超密细栅等前沿技术，将 TOPCon 电池量产效率从 2023 年初 25%左右提升至年底 26%。全球布局加速，出海提升盈利能力。公司瞄准海外市场，在原有印度及土耳其等国际市场基础上，持续开拓欧洲、澳洲

3、、北美及拉美等新兴市场。2023 年，公司海外销售占比实现从 0.29%增长至约 4.69%，目标 2024 年海外收入占比提升至 10%以上。同时，公司筹划港股上市以构建海外资本运作平台，促进公司业务发展。首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计公司 24-26 年净利润为 10.61、14.09、17.88亿元，当前股价对应 24 年 PE 为 14 倍，我们给予公司 24 年行业平均估值 16 倍 PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：TOPCon 技术发展不及预期、光伏终端需求不及预期、行业竞争加剧。市场数据：2024 年 04 月 02 日 收盘价（元）64.4 一年内最高

4、/最低（元）161/49.97 市净率 3.1 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）14328 上证指数/深证成指 3074.96/9586.95 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元）20.71 资产负债率%74.39 总股本/流通 A 股（百万）227/222 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 研究支持 李冲 A0230122060005 联系人 李冲(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 202

5、5E 2026E 营业总收入（百万元）11,595 18,657 19,416 23,363 29,115 同比增长率（%）305.0 60.9 4.1 20.3 24.6 归母净利润（百万元）717 816 1,061 1,409 1,788 同比增长率（%）-13.8 30.1 32.8 26.9 每股收益（元/股）5.07 3.59 4.67 6.20 7.86 毛利率（%）11.7 14.7 11.3 12.0 12.0 ROE（%）68.2 17.3 18.4 19.6 19.9 市盈率 20 18 14 10 8 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄

6、后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0301-0302-0303-03-100%-50%0%50%100%（收益率）钧达股份沪深300指数请键入您的批注.公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司作为 TOPCon 电池龙头，且公司 PERC 产能已经完全计提减值，TOPCon 产能与出货行业领先，目前产能已经达到 40GW，23 年 TOPCon 出货超 20GW，24 年公司 T