【研报】基于历史回顾的政策展望：立体式宽松政策在路上-20200217[16页].pdf

1、 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 报告日期：2020 年 2 月 17 日 立体式宽松政策在路上立体式宽松政策在路上 基于历史回顾的政策展望 报告导读报告导读 本报告回顾金融危机、非典时期政策，梳理当前政策并作分析展望。 投资要点投资要点 受疫情影响，受疫情影响，2020 年一季度年一季度 GDP 增速增速可能可能回落至回落至 4%附近附近 实现经济翻番目标，2020 年 GDP 增速需要达到 5.6%。如果一季度 GDP 增速 约 4%，那么未来三个季度增速需维持在 6.2%以上。这需要较强的政策组合拳 支持。 货币政策货币政策：量价配合继续宽松量价配合继续宽松

2、价格工具方面价格工具方面，OMO、MLF 利率由望继续下调，以引导 LPR 下行，降低实体 经济融资成本，预计后续每次调整 5-10BP，年内仍有两次以上降息操作。 数量工具方面数量工具方面，为保持流动性充裕，央行将继续通过公开市场操作、常备借贷 便利、再贷款、再贴现等多种工具对冲资金到期并作净投放；定向降准概率较 大。对于疫区和疫情防控相关产业，货币信贷支持力度有望进一步加强。 财政政策：赤字水平有望扩大财政政策：赤字水平有望扩大 在增加针对疫情防控的专项支出，以及为对受损行业的定向支持（减税、补贴 等）基础上，整体财政政策会更加积极。 预计会适度扩大一般财政预算赤字，提高至 3%，同时加大

3、地方政府专项债新 增发债规模。预计今年国债新增 1.5 万亿，一般地方政府债 1.5 万亿，地方专 项债 3.5 万亿，整体较去年增加约 1.5 万亿。政策支持下，预计 2020 年基建投 资增速回升至 6.5%附近。 地产政策：宽松加码稳定市场地产政策：宽松加码稳定市场 当前地产行业宽松政策只是宽松第一阶段， 即土地出让环节政策宽松， 缓解开 发商拿地应缴土地出让金违约风险。 后续政策层面还将经历两个阶段后续政策层面还将经历两个阶段：阶段二阶段二，疫情结束前，融资环境边际宽松， 缓解销售回款不足的施工停滞风险以及债务违约风险；阶段三阶段三：疫情结束后， 适当刺激购房需求，缓解售楼处全面解封后

4、，开发商在债务压力之下，快速出 货带来短期供需失衡对房价的负面冲击。 地方政策：供给需求双管齐下地方政策：供给需求双管齐下 供给方面主要是降低成本供给方面主要是降低成本，地方政府财政金融共同发力，通过降低利率、减免 房租、减税降费以及财政专项贴息等措施，加大对中小企业的信贷支持，降低 小微企业融资成本、用工成本和经营成本，助力小微企业渡过难关。政策颁布 范围持续在扩大。 需求方面主要是刺激消费需求方面主要是刺激消费，佛山成为 2020 年首个推出汽车消费鼓励政策的城 市， 该市鼓励“国六”标准排量汽车消费，给予每辆车补贴 2000-5000 元不等， 鼓励政策将在 3 月 1 日正式实施。 其

5、他城市有望跟进， 出台更多的刺激消费政 策。 风险提示风险提示：经济形势超预期变化。 全 球 宏 观 研 究 中 国 宏 观 证 券 研 究 报 告 宏观首席分析师：孙宏观首席分析师：孙 付付 执业证书号：S1230514100002 电话：021-80106044 邮箱： 资深房地产资深房地产分析师：分析师：陈陈 立立 执业证书号：S1230520010002 电话：021-80105911 邮箱：chenli Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 孙付、陈立 数据支持人： 瞿黔超 宏观研究宏观研究 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文

6、目录正文目录 1. 新冠疫情：经济影响较为显著新冠疫情：经济影响较为显著 . 3 2. 货币政策：量价配合继续宽松货币政策：量价配合继续宽松 . 4 3. 财政政策：赤字水平有望扩大财政政策：赤字水平有望扩大 . 6 4. 地产政策：宽松加码地产政策：宽松加码稳定市场稳定市场 . 8 4.1. 回顾历史：危机之下，地产政策因地制宜 . 8 4.1.1. 非典疫情时期：供需两旺，冲击较小，政策收紧 . 8 4.1.2. 金融危机时期：需求下行，冲击较大，政策宽松 . 9 4.2. 审视当前：新冠之下，自上而下边际宽松 . 10 4.3. 展望未来：因城施策，宽松加码稳定市场 . 10 4.3.1