1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 万兴科技万兴科技(300624)计算机计算机 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-03-30 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 股票数据 2024/03/29 6 个月目标价（元）收盘价（元）93.64 12 个月股价区间（元）68.63162.31 总市值（百万元）12,894.32 总股本（百万股）138 A 股（百万股）138 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）9 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3

2、M 12M 绝对收益-7%-1%28%相对收益-8%-4%39%相关报告 万兴科技（300624）：Q1 业绩开门红，数字创意领军乘风 AIGC-20230412 国产大模型与算力形成正向循环，开始关注今年真正有成长有业绩的方向-20240324 Table_Author 证券分析师：黄净证券分析师：黄净 执业证书编号：S0550522010001 18680586451 证券分析师：吴雨萌证券分析师：吴雨萌 执业证书编号：S0550523080001 18901997197 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 大模型商业化试验田，大模型商业化试验田，AI 技术技术迭代长期受益

3、者迭代长期受益者-万兴科技公司深度报告万兴科技公司深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 万兴科技万兴科技核心产品核心产品 Filmora 上线上线 10 余个余个 AI 工具，工具，借力借力 AI 拉开竞争力拉开竞争力差距差距。公司目前收入占比最大的产品为视频创意软件万兴喵影/Filmora，其主要面向半专业创作者和部分普通用户，与剪映等产品具有一定相似度。对于半专业用户，Filmora、剪映的基础功能同质化程度较高，主要差异在于模板、滤镜、贴纸等素材，难以体现产品竞争力差距。伴随 AI大模型底层技术的进步，Filmora 上线 10 余个 AI 工具。经过对比分析，我们认

4、为 Filmora 在 AI 功能多样性上更具优势，除包含剪映具备的 AI功能外，还上线了 AI Copilot、AI 文案生成、AI 音乐生成等功能，其能够大幅提升用户在视频制作上的创作效率和使用体验，进而改变用户偏好，提升 Filmora 的付费用户数和用户粘性，拉开产品竞争力差距。公司持续丰富产品矩阵，有效拓宽客户群。公司持续丰富产品矩阵，有效拓宽客户群。公司通过自研和并购快速扩充其产品矩阵：1）公司先后收购亿图软件、磨刀刻石、格像科技，新增绘图软件亿图系列、在线原型设计与协同平台墨刀、移动端视频相机应用 Sweet Selfie 等产品，深化公司在办公绘图和消费者娱乐场景的布局；2）公

5、司抓住生成式 AI 发展机遇，持续发布新产品，例如万兴播爆能够AI 生成口播稿和数字人营销视频，主要面向跨境电商客户；万兴智演借助 AI 生成演示文稿和讲解视频，主要面向知识分享博主、教培工作人员。新产品预计将逐步产生规模化收入，为公司业绩增长增加动力。公司自带落地场景，将持续受益于公司自带落地场景，将持续受益于 AI 技术升级。技术升级。我们认为万兴科技的长期成长与 AI 模型的迭代紧密相关。公司采取了“外部合作大模型+自主研发小模型”的方式提升其 AI 工具的效果。海外方面，公司是首批接入 GPT 模型的厂商，功能已上线亿图海外版、Filmora 13 等；预计 OpenAI开放 Sora

6、 的 API 接口后，公司也有望第一时间接入。国内方面，公司则接入了文心一言、Kimi 等通用大模型。自研模型方面，公司发布基于国产算力的“天幕”模型，聚焦垂类场景，为旗下多款创意软件产品提供算法技术支持。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 15.0/18.6/22.6 亿元，同比增长 27%/24%/22%；实现归母净利润 0.84/1.32/1.86 亿元，同比增长104%/57%/41%。过往万兴科技交易在 2.9-17.6 倍 P/S，可比公司金山办公/福昕软件/美图公司分别交易在 25/9/4 倍 2024 年 P/S，参照三者，我们给予公司 2024