1、证券研究报告公司深度研究半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 佰维存储（688525）研发封测一体化布局，存储先锋加速成长研发封测一体化布局，存储先锋加速成长 2024 年年 03 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 证券分析师证券分析师 金晶金晶 执业证书：S0600523050003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)48.60 一年最低/最高价 26.52/116.66 市净率(倍)10.52 流通A股市值(百万元)12,088.90 总市值

2、(百万元)20,914.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.62 资产负债率(%,LF)68.58 总股本(百万股)430.33 流通 A 股(百万股)248.74 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,609 2,986 3,622 7,228 10,380 同比 58.92%14.44%21.32%99.55%43.60%归母净利润（百万元）116.57 71.22-588.48 748.64 870.00 同比 325.69%-38.91%-926.

3、30%227.22%16.21%EPS-最新摊薄（元/股）0.27 0.17-1.37 1.74 2.02 P/E（现价&最新摊薄）179.41 293.66-27.94 24.04 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线#困境反转困境反转#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 研发封测一体化布局，存储先锋加速成长研发封测一体化布局，存储先锋加速成长。公司采用研发封测一体化经营模式，拥有存储器研发制造和封装测试两大业务板块，下分嵌入式存储、消费级存储、工业级存储和先进封测四大产品与服务线。受存储周期及费用影响，23 年前三季

4、度营收同比下滑 2.88%，23Q4 公司业绩拐点显现，Q4 营收同比增长超 80%，毛利率环比回升超 13pcts。公司在存储领域具备先锋布局，多样化产品布局，主控芯片自主研发，并积极拓展国产化率较低的晶圆级先进封装及存储测试机业务，与产业链上下游建立了紧密的合作关系，受到国内外大客户认可背书，同时公司发布2024 年股权激励方案，进一步彰显公司信心，有望加速成长。存储存储周期拐点已至周期拐点已至，公司基本盘业务稳健发展。，公司基本盘业务稳健发展。1）行业端，价格已过周期底部，24 有望全年涨价。根据 TrendForce 预测，DRAM 合约价季涨幅约 1318%；NAND Flash 则

5、是 1823%。2）需求端：下游整体开启复苏，2025 年手机预计出货量可达 12.23 亿台，相关存储器市场空间可达 5572 亿元；AR 眼镜存储器市场空间预计可达 69 亿元。PC 在 23 年Q4 已环增转正，预计 25 年出货量可达 2.4 亿台，电竞创造游戏本内存375.51 亿元；服务器方面，受益于云计算、互联网、人工智能的快速发展，预计 2025 年全球服务器出货量达 1792.7 万台，相应存储市场空间可达 2214.17 亿元，存储器需求日益增强。公司存储器业务基于优异的整体解决方案能力获得国内外大客户认可，有望迎来量价齐升局面。存储先进封测需求崛起，公司打造第二成长曲线存

6、储先进封测需求崛起，公司打造第二成长曲线。AI 带动 HBM 需求，HBM 以及新型智能产品对于存储整体解决方案包括封测能力提出更高要求，公司为满足先进存储器的发展需求，前瞻构建完整的、国际化的先进封测技术团队，掌握 16 层叠 Die、3040m 超薄 Die、多芯片异构集成等先进封装工艺，为 NAND Flash 芯片、DRAM 芯片和 SiP 封装芯片的大规模量产提供支持，使得存储芯片在体积、散热、电磁兼容性、可靠性、存储容量等方面拥有较强的市场竞争力。为进一步提升公司晶圆级封测能力，公司成立子公司芯成汉奇主导晶圆级先进封测制造项目，坐落松山湖，卡位大湾区，具备先进封测领域的后发优势，松