1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2024 年 03 月 26 日 心脉医疗(688016)主动脉介入龙头，外周产品进入集中收获期报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：主动脉夹层高危，介入手术量持续增长：主动脉疾病主要包括主动脉夹层和主动脉瘤。主动脉夹层是一种致命性疾病，未经治疗的急性夹层 6 小时内病死率将超过 22.7%，24 小时内将超过 50%，一周内将超过 68%。主动脉瘤以腹主动脉瘤居多，约占 75%，腹主动脉瘤不治疗不可能自愈，在亚洲人群中的患病率从 0.14%到 0.5%不等（国内 200-700 万患者）。根据弗若斯特沙利文数据，2021 年国内胸

2、主动脉介入手术量 3.25 万台，腹主动脉介入手术量 1.67 万台（合计 4.92 万台），预计胸主动脉介入手术量和腹主动脉介入手术量在 2021-2025 年的 CAGR 为 19.1%和 23.5%。主动脉介入龙头：公司是国内主动脉介入龙头公司，根据公司 2023 年半年报，2021 年公司胸主动脉腔内介入支架产品手术量份额 32.4%，位居全市场第一，腹主动脉腔内介入支架份额 23.1%，位居全市场第二。公司产品线齐全，产品创下多个国内或全球第一，其中包括第一个国产腹主动脉覆膜支架、国内第一款获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。公司自主研发的 Castor分支型主动

3、脉覆膜支架首次将 TEVAR 手术适应证拓展到主动脉弓部病变，是全球首款获批上市的分支型主动脉支架，Castor 等产品的高增长带动公司强劲业绩表现。外周产品进入收获期：外周疾病患者基数巨大，治疗率较低，市场空间较大。除了药物球囊外，国内外周介入耗材市场为进口主导。公司已拥有 Reewarm PTX 药物球囊等四款产品获批，Vflower静脉支架等多产品已经提交注册，且有众多产品在研。我们认为，外周作为国内血管介入中发展潜力比较大的领域，产品种类较为复杂，治疗方法多元，适应证互相重叠，企业依靠单产品难以在长期胜出。当前国内布局外周的企业较多，公司优势在于已在主动脉领域验证过的技术能力和销售能力

4、，现已初步形成的产品组合优势，我们预计未来几年随着公司产品逐步上市，公司有望全线挑战外资的垄断地位。首次覆盖，给予“买入”评级：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 11.87 亿元、15.17亿元和 18.98 亿元，归母净利润分别 4.92 亿元、6.54 亿元和 8.26 亿元。我们选取 A 股高值耗材板块中的惠泰医疗、佰仁医疗、爱博医疗、欧普康视、春立医疗为可比公司。我们选择 2024 年 PE 作为参考。以可比公司 28 倍 PE 计算，公司合理市值 182 亿元，相对 2024年 3 月 25 日 143 亿市值有约 27%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示

5、：市场竞争加剧、汇率波动、研发风险市场数据：2024 年 03 月 25 日 收盘价（元）173.31 一年内最高/最低（元）210.3/147.01 市净率 6.4 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）12475 上证指数/深证成指 3026.31/9422.61 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）27.16 资产负债率%13.32 总股本/流通 A 股（百万）83/72 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 张静含 A0230522080004 陈烨远 A023052105

6、0001 联系人 陈烨远(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）897 888 1,187 1,517 1,898 同比增长率（%）30.9 33.8 32.4 27.8 25.2 归母净利润（百万元）357 388 492 654 826 同比增长率（%）13.0 29.1 37.8 33.0 26.3 每股收益（元/股）4.96 5.40 5.95 7.91 9.98 毛利率（%）75.2 76.9 76.7 76.7 76.6 ROE（%）20.8 19.9 12.9 15.4 17.3 市盈率