1、证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 Table_Header公司深度报告农林牧渔公司深度报告农林牧渔 2022024 4 年年 3 3 月月 2 26 6 日日 Table_Title宠食国货翘楚，乘风破浪突围宠食国货翘楚，乘风破浪突围 核心观点核心观点：Table_Summary乖宝宠物：国产宠物食品龙头扬帆起航乖宝宠物：国产宠物食品龙头扬帆起航。公司深耕行业近 20 载，2013 年以来着力由代工厂商向自有品牌转型。22 年公司实现营收 33.98 亿元，同比+31.93%，为我国上市宠食企业规模第一。预计 23 年归母净利润 4.1-4.4 亿元，实现超预

2、期增长，主要系公司自有品牌快速增长、高端产品线表现亮眼、23H2国外代工恢复较快等。公司盈利能力领先同行，经营管理能力较强。宠物食品行业持续扩容，国产龙头替代大有可为宠物食品行业持续扩容，国产龙头替代大有可为。一方面，我国宠物数量增加、宠均消费提升趋势明显，有望共同驱动行业扩容。另一方面，我国宠物食品行业尚处早期发展阶段，集中度远低于发达国家水平，近年进口品牌市占率明显逐渐被国产品牌瓜分。预计随着国产品牌开拓高端市场、稳固中端市场优势，完善产品和渠道布局，龙头企业有望保持高增长。公司核心竞争力公司核心竞争力：品牌、产品、渠道全方位优势，助力高弹性增长品牌、产品、渠道全方位优势，助力高弹性增长。

3、（1 1）品牌：品牌：自有品牌+OEM/ODM 双轮驱动。自有品牌业务主要以麦富迪品牌在国内销售，覆盖宠物食品全品类，并以弗列加特、Waggin Train 构建多品牌矩阵。22 年自有品牌收入 20.46 亿元，18-22 年 CAGR 超 42%，持续高增长；占主营收入的比超 60%，未来将持续作为发展战略核心。OEM/ODM 业务主要面向国外，规模和盈利能力均稳定向好。（2 2）产品：）产品：公司高毛利的主粮品类占比持续提升，22 年主粮毛利率为 41.92%，占主营收入比例提升至 41.09%，是公司重要的利润增长点。此外，公司研发创新能力行业领先；募投项目和超募资金项目建设进展良好，

4、投产后将大幅增加主粮和零食产能，助力长期成长。（3 3）渠道：渠道：原料端，公司供应商稳定可靠，成本优势突出。销售端，公司线上渠道优势显著，抖音等新兴平台表现亮眼，直销占比提升增强盈利能力。投资建议投资建议：我们预计 23-25 年公司营收 42.41、51.78、63.79 亿元，同比增长24.81%、22.10%、23.20%；归母净利润 4.14、5.26、6.48 亿元，同比增长 54.97%、27.13%、23.17%；EPS 分别为 1.03 元、1.31 元、1.62 元。基于 DCF、PE 估值，我们认为公司尚有较大潜在空间。考虑国内宠物食品行业持续扩容，公司作为龙头企业未来业

5、绩高弹性增长可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：原材料价格波动的风险；产品销量不及预期的风险；汇率波动的风险；贸易摩擦的风险。主要财务指标预测主要财务指标预测 Table_MainFinance 20202222A A 20202323E E 20202424E E 20202525E E 营业收入（百万元）3397.54 4240.62 5177.90 6378.95 yoy 31.93%24.81%22.10%23.20%归母净利润（百万元）266.88 413.59 525.81 647.66 yoy 90.25%54.97%27.13%23.17%每股收益 EPS（元）

6、0.67 1.03 1.31 1.62 PE 62 40 31 25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 Table_StockCode乖宝宠物乖宝宠物(301498(301498.SZ.SZ)Table_InvestRank推荐推荐 首次首次评级评级分析师分析师 谢芝优谢芝优 ：021-68597609：xiezhiyou_分析师登记编码：S0130519020001研究助理研究助理 陆思源陆思源：lusiyuan_市场数据市场数据 20242024-0303-2 26 6 股票代码 301498 A 股收盘价(元)41.28 上证指数 3,031.48 总股本(万股)40,004 实际